报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 38.78 元，相当于 2025 年 14 倍的动态市盈率 [3][5] 报告的核心观点 - 海信家电 2024 年实现收入 927.5 亿元，YoY + 8.3%；归母净利润 33.5 亿元，YoY + 18.0%；2024Q4 单季度收入 221.7 亿元，YoY + 7.1%；归母净利润 5.5 亿元，YoY + 34.9%，以旧换新政策和 Q4 外销景气推动收入增速提升 [1] - 2024Q4 海信科龙家空和冰箱业务内销分别 YoY + 17.8%/+2.9%，外销分别 YoY + 55.4%/+10.4%，业务收入或分别超 20%和高单位数增长，家空及冰洗业务受益出口高景气有望引领收入增长 [1] - 2024Q4 海信日立多联机销售额 YoY + 4.8%，央空业务 Q4 稳健增长，2024 年内销额市占率同比提升 0.7pct，推进央空多元化发展有成效 [2] - 2024Q4 海信家电毛利率 19.7%，同比 - 2.3pct，销售等费用率同比分别 - 3.0/- 0.2/+0.3/- 0.6pct，销售费用率优化带动毛销差 YoY + 0.7pct，归母净利率 2.5%，同比 + 0.5pct，后续盈利能力有望进一步提升 [2] - 中央空调是成长性赛道，海信家电竞争优势突出，整合三电控股后三电盈利水平持续改善，预计 2025 - 2026 年 EPS 2.77/3.14 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标分析 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|85,600|92,746|102,588|115,561|130,789| |净利润（百万元）|2,837|3,348|3,834|4,357|4,817| |每股收益(元)|2.05|2.42|2.77|3.14|3.48| |市盈率(倍)|14.8|12.5|10.9|9.6|8.7| |市净率(倍)|3.1|2.7|2.4|2.1|1.9| |净利润率|3.3%|3.6%|3.7%|3.8%|3.7%| |净资产收益率|20.9%|21.7%|22.0%|22.3%|22.0%|[4] 季度财务指标分析 |指标|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 YoY|6.2|17.5|17.3|21.1|20.9|7.0|-0.1|7.1| |归母净利 YoY|131.1|149.2|106.5|12.7|59.5|17.3|-16.3|34.9| |扣非归母净利 YoY|179.8|206.9|130.1|124.9|60.9|16.5|-26.7|8.2| |销售毛利率|21.1|21.9|23.2|22.0|21.6|21.0|20.8|19.7| |销售费用率|10.1|10.8|11.2|11.3|10.0|10.4|10.0|8.3| |毛利率 - 销售费用率|11.0|11.1|12.0|10.7|11.6|10.6|10.8|11.3| |销售净利率|5.4|6.1|6.7|4.0|6.5|5.9|5.2|4.3| |ROE|5.2|7.3|7.3|3.1|7.0|7.3|5.4|3.7| |扣非后 ROE|4.4|6.1|6.3|2.2|6.0|6.1|4.0|2.1| |ROA|1.8|2.3|2.3|1.3|2.3|2.1|1.6|1.4| |销售商品提供劳务收到的现金/收入|78.4|76.3|92.1|94.1|74.2|75.1|98.8|83.8| |经营活动现金净流量/收入|4.6|12.4|22.3|9.2|0.7|7.7|14.2|-0.3| |经营活动现金净流量/经营净收益|97.6|201.8|386.0|673.0|12.1|166.8|414.5|-12.6| |经营现金流净额占比|120.3|-514.4|-953.4|245.7|52.2|-609.1|-578.3|147.2| |投资现金流净额占比|-105.3|670.5|833.5|-89.3|229.5|60.6|323.6|-1,222.8| |筹资现金流净额占比|85.0|-56.0|219.9|-56.4|-181.6|648.5|354.7|1,175.6|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 成长性指标：2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 15.5%、8.3%、10.6%、12.6%、13.2%；营业利润增长率分别为 55.9%、8.2%、13.4%、14.8%、11.4%等 [13] - 利润率指标：2023 - 2027 年毛利率分别为 22.1%、20.8%、21.5%、21.4%、21.3%；营业利润率分别为 6.1%、6.1%、6.3%、6.4%、6.3%等 [13] - 运营效率指标：2023 - 2027 年固定资产周转天数分别为 23、22、20、19、18；流动营业资本周转天数分别为 - 65、 - 70、 - 66、 - 67、 - 68 等 [13] - 投资回报率指标：2023 - 2027 年 ROE 分别为 20.9%、21.7%、22.0%、22.3%、22.0%；ROA 分别为 7.3%、7.4%、7.8%、7.6%、7.5%等 [13] - 费用率指标：2023 - 2027 年销售费用率分别为 10.9%、9.7%、10.0%、10.0%、10.0%；管理费用率分别为 2.7%、2.7%、2.4%、2.2%、1.9%等 [13] - 偿债能力指标：2023 - 2027 年资产负债率分别为 70.6%、72.2%、68.8%、68.4%、66.9%；负债权益比分别为 240.0%、259.8%、220.5%、216.7%、202.4%等 [13] - 分红指标：2023 - 2027 年 DPS(元)分别为 1.01、1.23、1.41、1.60、1.77；分红比率均为 50.9% [13] - 业绩和估值指标：2023 - 2027 年 EPS(元)分别为 2.05、2.42、2.77、3.14、3.48；PE(X)分别为 14.8、12.5、10.9、9.6、8.7 等 [13]