报告公司投资评级 - 给予青岛啤酒“增持”评级，目标价81.19元 [1] 报告的核心观点 - 2024年青岛啤酒销量承压，吨价有韧性，成本下降推升毛利率，分红率提升，预计2025 - 2027年收入和归母净利润有不同程度增长 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本13.64亿股，流通股本7.09亿股；总市值1044.02亿元，流通市值542.62亿元；12个月内最高价88.02元，最低价53.2元 [3] 2024年年报业绩 - 实现营收321.38亿元，同比 - 5.30%，归母净利润43.45亿元，同比 + 1.81%，扣非归母净利润39.51亿元，同比 + 6.19%；2024Q4实现营收31.79亿元，同比 + 7.44%，归母净利润 - 6.45亿元，同比 - 0.79%，扣非归母净利润 - 7.35亿元，同比 + 16.05% [5] 销量与价格情况 - 2024年啤酒销量受需求影响下滑，中国规模以上啤酒企业累计产量3521.3万吨，同比 - 0.6%；公司销量753.8万吨，同比 - 5.9%，吨价4189.3元/吨，同比 + 0.5%；青岛主品牌销量434万吨，同比 - 4.8%，其他品牌销量320万吨，同比 - 7.2%，青岛主品牌销量占比同比 + 0.4至57.6%；中高端以上产品销量315.4万千升，同比 - 2.7%；青岛主品牌吨价同比 - 0.26%，其他品牌吨价同比 + 0.93% [5] 渠道与区域情况 - 餐饮、夜场等即饮市场/KA、流通等非即饮市场销量占比约41.2%/58.8%；2024年山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现营收220.9/78.0/33.8/25.0/6.7/5.4亿元，同比 - 3.4%/-2.2%/-6.8%/-9.9%/-24.1%/-24.2%；年末经销商11622个，净增加265个 [5] 成本与费用情况 - 2024年吨成本2548元/吨，同比 - 2.0%，毛利率40.23%，同比 + 1.6pct；税金及附加/销售/管理费用率分别为7.2%/14.3%/4.4%，同比 + 0.2/+0.4/-0.1pct，销售费用绝对额同比下降2.2%；归母净利率达13.5%，同比 + 1.2pct [6] 分红情况 - 2024年公司计划每股派发现金股利2.20元（含税），共计拟派发现金股利30.01亿元，分红率提升约5pct至69% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速5%/3%/2%，归母净利润增速分别11%/9%/7%，EPS分别为3.53/3.84/4.12元，对应PE分别为22x/20x/19x [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,138|33,653|34,525|35,340| |营业收入增长率(%)|-5.30%|4.72%|2.59%|2.36%| |归母净利（百万元）|4,345|4,814|5,245|5,625| |净利润增长率(%)|1.81%|10.79%|8.97%|7.23%| |摊薄每股收益（元）|3.19|3.53|3.84|4.12| |市盈率（PE）|25.36|21.69|19.90|18.56| [8]