报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2024年全年公司营收544.5亿元同比+27.6%，归母净利润44.12亿元同比+11.5%；2024Q4营收152.6亿元同比+18.3%、环比+5.0%，归母净利润5.9亿元同比-59.2%、环比-54.5%，主因四季度氧化铝价格上涨和资产减值；考虑2025年氧化铝价格下跌，新增2027年业绩预测并调整2025 - 2026年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润68.9、83.5、97.8亿元，同比分别变动+56.2%、+21.1%、+17.1%，EPS分别为1.99、2.41、2.82元/股，对应2025年3月28日收盘价PE分别为8.9、7.3、6.3倍，公司绿色铝α属性凸显，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司2024Q4业绩承压，2025年量增本降业绩弹性有望充分释放 - 2024Q4氧化铝均价约5318.0元/吨，同比+77.0%，环比+35.0%，叠加四季度计提资产减值和信用减值损失约3.28亿元，公司2024Q4业绩承压 [5] - 2025年铝元素供应增速进入平台期，铝价有望维持高位，氧化铝新产能释放供应过剩价格下跌；2024年公司氧化铝自给率约25%，预计2025年电解铝成本下降、销售价格高位运行，利润有望走扩；受益于云南电力供应充足，2025年原铝产量有望提高，推动业绩释放 [5] 碳市场扩围正在进行中，绿色价值独具优势 - 2025年3月26日生态环境部扩大碳市场覆盖范围；公司有305万吨绿色铝产能，2024年生产用电绿电比例约80%；绿色铝碳排放约为煤电铝的20%，绿色优势凸显 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|42,669|54,450|55,658|57,536|60,118| |YOY(%)|-12.0|27.6|2.2|3.4|4.5| |归母净利润(百万元)|3,956|4,412|6,893|8,349|9,776| |YOY(%)|-13.4|11.5|56.2|21.1|17.1| |毛利率(%)|15.8|13.2|19.7|22.2|24.4| |净利率(%)|9.3|8.1|12.4|14.5|16.3| |ROE(%)|16.1|15.9|19.9|19.5|18.7| |EPS(摊薄/元)|1.14|1.27|1.99|2.41|2.82| |P/E(倍)|15.4|13.9|8.9|7.3|6.3| |P/B(倍)|2.4|2.2|1.7|1.4|1.2| [7] 附：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [9]