报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司24年年报业绩略低于市场预期，考虑到持续加大研发投入及政府补助等非经常性损益波动，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为131.92、141.36、152.52亿，当前股价对应25 - 27年PE分别为15X、14X、13X，对比轨交设备(申万)行业估值公司估值偏低，且公司仍处在历史估值底部区间，考虑到公司业绩确定性及行业地位，维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价7.06元，一年内最高/最低为8.99/6.59元，市净率1.2，息率2.83，流通A股市值171,754百万元，上证指数/深证成指为3,335.75/10,504.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.88元，资产负债率59.01%，总股本/流通A股为28,699/24,328百万，流通B股/H股为 - /4,371百万 [2] 事件 - 公司发布24年年报，全年实现营收2464.57亿元，同比增长5.21%，归母净利润123.88亿元，同比增长5.77%，扣非后归母净利润101.43亿元，同比增长11.38%，业绩表现略低于市场预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|234,262|246,457|259,088|271,326|283,666| |同比增长率（%）|5.1|5.2|5.1|4.7|4.5| |归母净利润（百万元）|11,712|12,388|13,192|14,136|15,252| |同比增长率（%）|0.5|5.8|6.5|7.2|7.9| |每股收益（元/股）|0.41|0.43|0.46|0.49|0.53| |毛利率（%）|22.3|21.4|21.5|21.5|21.6| |ROE（%）|7.3|7.3|7.5|7.7|8.0| |市盈率|17|16|15|14|13| [7] 投资要点 - 铁路装备增长稳健，动车组业务大放异彩，分板块收入中铁路装备收入1104.61亿，yoy + 12.50%，铁路装备维修收入417.83亿元，yoy + 25.21%，城轨454.40亿，yoy - 9.72%，新产业收入863.75亿，yoy + 7.13%，现代服务收入41.81亿，yoy - 18.22%；分区域收入中国内市场收入2181.20亿，yoy + 5.61%，海外收入283.37亿，yoy + 2.18% [8] - 公司毛利率、净利率双双提升，24年整体毛利率21.38%，同比提升0.84pct，净利率6.36%，同比提升0.14pct，扣非后净利率4.12%，同比提升0.23pct；销售/管理/研发费用分别为55.29/155.81/159.37亿，分别同比增长7.37%/11.62%/10.95%，期间费用增长显著快于营收是导致业绩表现低于预期的主要原因 [8] - 新签订单及在手订单充足，2024年公司新签订单约3222亿，同比增长7.90%，其中国内新签订单2750亿，同比增长14.49%，国际业务新签订单约472亿，同比下滑19.18%；期末在手订单约3181亿，同比增长17.68% [8] - 看好25年铁路装备需求确定性，2025年1 - 2月全国铁路固定资产投资完成685.4亿元，同比增长5.1%，全国铁路发送旅客7.26亿人次、同比增长4.7％，全国铁路日均开行旅客列车11605列、同比增长8.7％，底层客运量增长支撑车辆新增及维保需求释放 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|234,262|246,457|259,088|271,326|283,666| |减：营业成本|186,137|193,763|203,475|212,914|222,452| |减：税金及附加|1,709|1,883|1,979|2,072|2,167| |主营业务利润|46,416|50,811|53,634|56,340|59,047| |减：销售费用|5,150|5,529|5,700|5,969|6,241| |减：管理费用|13,959|15,581|16,063|16,280|16,453| |减：研发费用|14,364|15,937|16,323|16,551|17,020| |减：财务费用|-212|-12|-496|-830|-1,118| |经营性利润|13,155|13,776|16,044|18,370|20,451| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-1,262|-990|-339|-329|-331| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-607|-756|0|0|0| |加：投资收益及其他|3,937|4,332|2,866|1,866|1,366| |营业利润|16,026|16,935|18,571|19,907|21,487| |加：营业外净收入|347|497|0|0|0| |利润总额|16,373|17,432|18,571|19,907|21,487| |减：所得税|1,803|1,768|1,890|2,032|2,201| |净利润|14,570|15,664|16,681|17,875|19,286| |少数股东损益|2,858|3,276|3,489|3,739|4,034| |归属于母公司所有者的净利润|11,712|12,388|13,192|14,136|15,252| [10]