报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，业绩基本符合预期，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持增持评级，建议关注25年新零售业态推广进展 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价5.71元，一年内最高/最低8.18/4.83元，市净率1.8，股息率5.25%，流通A股市值91.34亿元，上证指数3335.75，深证成指10504.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.21元，资产负债率27.45%，总股本/流通A股均为16亿股，无流通B股/H股 [2] 营收情况 - 2024年面包及糕点、月饼收入分别为59.06亿、1.26亿，同比下降9.58%、14.95%；各区域收入同比增速有不同程度下滑，华南市场待培育突破，收入下滑有内外部原因 [6][11] 产能建设 - 截至2024年底，有24个生产基地投入使用，2个在建（佛山桃李和上海桃李），2024年总产能49.3万吨，总产量33.2万吨，在建产能9.9万吨，建成后将进入拓展市场阶段 [11] 盈利指标 - 2024年面包及糕点类毛利率23.3%，同比提高0.48pct，24Q4毛利率22%，同比增加0.78pct；2024年销售费用率7.92%，同比下降0.21pct，管理费用率2.24%，同比提高0.19pct；净利率8.58%，同比提高0.09pct [11] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6759|6087|6101|6484|6980| |同比增长率（%）|1.1|-9.9|0.2|6.3|7.6| |归母净利润（百万元）|574|522|560|633|724| |同比增长率（%）|-10.3|-9.1|7.2|13.1|14.4| |每股收益（元/股）|0.36|0.33|0.35|0.40|0.45| |毛利率（%）|22.8|23.4|23.9|24.3|24.6| |ROE（%）|11.3|10.2|9.8|10.0|10.3| |市盈率|16|17|16|14|13| [9] 股价变化催化剂 - 新渠道突破带来收入增长提速 [8]