报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年昭衍新药业绩承压，全年营收20.18亿元同比降15.07%，归母净利润7407.54万元同比降81.34%，扣非归母净利润2357.34万元同比降93.02%；单Q4收入6.83亿元同比降13.46%、环比增40.63%，归母净利润1.44亿元同比增108.06%、环比增45.02%，扣非归母净利润1.37亿元同比增417.6%、环比增61.36%，业绩低于预期 [5] - 行业竞争激烈拖累业绩，药物非临床研究服务收入19.17亿元同比降16.96%、毛利率降14.03个百分点，临床服务及其他收入9994.01万元同比增57.58%、毛利率降7.19个百分点，实验模型供应收入90.71万元同比下滑77.68%、毛利率降22.61个百分点 [8] - 海外订单需求稳定，国内医药行业受投融资放缓影响需求增长慢、竞争加剧，公司签署订单有波动，截至24年末整体在手订单约22亿元，签署订单约18.4亿元，海外订单需求基本稳定，2024年签署订单约3.8亿元 [8] - 下调2025年归母净利润预测为3.63亿元（原值19.68亿元），因24年较23年在手订单降约33%、24年药物临床前研究服务收入下降，预计25年该业务收入与24年持平；新增26 - 27年归母净利润预测为3.84亿元、4.44亿元，对应PE为42、40、34倍，通过可比公司相对估值法，可比公司对应2025年平均peg0.91，给予昭衍新药可比公司平均估值有超20%上涨空间，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,376|4.8|397|-63.0|0.53|42.6|4.8|38| |2024|2,018|-15.1|74|-81.3|0.10|28.4|0.9|206| |2025E|2,067|2.4|363|390.7|0.48|28.8|4.3|42| |2026E|2,267|9.7|384|5.6|0.51|30.3|4.4|40| |2027E|2,622|15.6|444|15.8|0.59|30.8|4.9|34| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,376|2,018|2,067|2,267|2,622| |其中：营业收入|2,376|2,018|2,067|2,267|2,622| |减：营业成本|1,364|1,445|1,471|1,580|1,815| |减：税金及附加|8|9|8|9|8| |主营业务利润|1,004|564|588|678|799| |减：销售费用|25|28|27|29|29| |减：管理费用|280|289|269|249|236| |减：研发费用|97|93|91|95|105| |减：财务费用|-151|-100|130|295|403| |经营性利润|753|254|71|10|26| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-10|-19|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-31|-67|0|0|0| |加：投资收益及其他|40|63|63|116|156| |营业利润|507|104|485|545|666| |加：营业外净收入|0|0|0|0|0| |利润总额|507|104|485|545|666| |减：所得税|115|34|130|174|239| |净利润|392|70|354|371|427| |少数股东损益|-5|-4|-9|-13|-17| |归属于母公司所有者的净利润|397|74|363|384|444| [10]