报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 绿城管理控股2024年业绩营收增长利润下降，新签市占率提升至22.1%，连续九年保持20%以上份额 受短期行业规模增速放缓、竞争加剧等因素影响，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.39、10.64、11.81亿元，对应EPS分别为0.47、0.53、0.59元，当前股价对应PE估值分别为5.7、5.0、4.5倍 公司市占率仍保持行业第一，中长期有望率先受益于房地产市场回暖，维持“买入”评级 [6] 公司经营情况 营收与利润 - 2024年收入34.41亿元，同比+4.2% 商业代建、政府代建和其他业务收入分别为27.5、6.3、0.6亿元，同比分别+17.3%、-20.6%、-62.5%，政府代建收入下降因行业政策影响需求结构性收缩 [7] - 2024年归母净利润8.01亿元，同比-17.7%；毛利率同比-2.6pct至49.6%，管理费用率同比下降2.8pct至15.6% 商业代建、政府代建毛利率分别为51.2%、40.1%，分别同比-1.1pct、-5.1pct [7] 财务状况 - 截至2024年末，在手现金15.2亿元，流动比率1.68倍；全年经营性净现金流2.92亿元，无银行负债；合同资产13.4亿元，同比+51.0%；贸易应收款项11.2亿元，受部分地区销售滞后影响同比+35.9%，其中计提0.89亿元 [7] 派息情况 - 每股派息0.24元，派息比例60% [7] 项目情况 - 截至2024年末，合约项目总建面1.26亿平，同比+5.0%，预估总货值9321亿元，四大核心城市圈面积占比76.6%，一二线面积占比44.0%，货值结构较优质 [8] - 2024年新拓合约面积3650万方，同比+3.4%；项目代建费预估93.2亿元，同比-10.1%；一二线城市占比同比+6pct至58%，新拓项目单方价格由2024H1的240元提升至2024全年255元；政府、国企、私企及金融机构新拓面积占比分别为31.4%、25.1%、33.2%、10.3% [8] 销售情况 - 2024年全年实现销售金额1050亿元，维持行业首位 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,302|3,441|3,892|4,372|4,806| |YOY(%)|24.3|4.2|13.1|12.4|9.9| |净利润(百万元)|974|801|939|1,064|1,181| |YOY(%)|30.8|(17.7)|17.2|13.3|11.0| |毛利率(%)|52.1|49.6|49.6|50.6|50.8| |净利率(%)|29.7|23.0|24.4|24.6|24.8| |ROE(%)|24.4|21.0|22.4|23.1|23.3| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.40|0.47|0.53|0.59| |P/E(倍)|5.5|6.7|5.7|5.0|4.5| |P/B(倍)|1.3|1.4|1.3|1.2|1.1| [9]