报告公司投资评级 - 给予中国中免“增持”评级，但评级下调 [1] 报告的核心观点 - 中国中免2024年营收和净利润大幅下降，受市场环境及行业周期等因素影响，消费需求放缓使免税行业增长动力不足 [4][5] - 海南地区营收大幅下滑拖累公司业绩，虽离岛免税市场份额提升，但市场整体规模萎缩 [5] - 境内出入境门店表现亮眼，出入境政策优化和航空客运市场复苏使出入境免税业务增长潜力强 [6] - 渠道拓展多点开花，中标多个机场及口岸免税项目经营权，市内免税店布局有进展但未充分发挥潜力 [6] - 2024年公司整体毛利率小幅提升，期间费用率有所提升，销售费用率增长较大 [7][8] - 预计2025 - 2027年中国中免归母净利润同比增速分别为16.04%、15.31%、12.81%，关注政策催化下需求回暖及市内免税店运营情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本20.69亿股，流通股本19.52亿股；总市值1274.62亿元，流通市值1202.92亿元；12个月内最高价87.5元，最低价53.52元 [3] 事件 - 中国中免2024年年报显示，实现营业收入564.74亿元，同比下降16.38%；归母净利润42.67亿元，同比下降36.44%；归母扣非净利润41.44亿元，同比下降37.7%。Q4实现营业收入134.53亿元，同比下降19.46%；归母净利润3.48亿元，同比下降76.93%；扣非归母净利润2.71亿元，同比下降81.42% [4] 点评 - 营收净利双降，消费疲软，免税和有税商品销售收入均减少，线上业务收窄 [5] - 海南地区营收大幅下滑27.13%，降至约288.92亿元，市场整体规模萎缩 [5] - 境内出入境门店表现好，北京机场免税门店收入同比增长超115%，上海机场同比增长近32% [6] - 渠道拓展方面，中标10个机场及口岸免税项目经营权，签署6家市内免税店经营协议，中标6家新增城市市内免税店经营权，但市内免税店潜力待发挥 [6] - 2024年公司整体毛利率32.03%，同比提高0.21pct，净利率8.61%，同比下滑2.15pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.05%/3.52%/0.04%/-1.63%，同比分别为+2.1pct/+0.25pct/-0.05pct/-0.34pct [7][8] 投资建议 - 预计2025 - 2027年中国中免实现归母净利润49.51/57.09/64.41亿元，同比增速16.04%/15.31%/12.81%；预计2025 - 2027年EPS分别为2.39/2.76/3.11元/股，对应PE分别为26X、22X和20X，给予“增持”评级 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|56,474|61,684|68,321|75,315| |营业收入增长率(%)|-16.38%|9.23%|10.76%|10.24%| |归母净利（百万元）|4,267|4,951|5,709|6,441| |净利润增长率(%)|-36.44%|16.04%|15.31%|12.81%| |摊薄每股收益（元）|2.06|2.39|2.76|3.11| |市盈率（PE）|32.49|25.74|22.33|19.79| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，短期借款、应付和预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润表项目在2023A、2024A、2025E、2026E、2027E的情况，还有毛利率、销售净利率等预测指标 [11]