报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 国内“一证一品”推动供给侧改革，制剂底部修复可期；海外库存逐步见底，贸易业务持续发力；行业出清向头部集中，原药逆势发力 [5][6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 14.1/15.9/17.5 亿元，对应 3 月 28 日收盘价 53.66 元，PE 分别为 15.5/13.7/12.4 倍 [7] 相关目录总结 公司近一年市场表现 - 2025 年 3 月 28 日收盘价 53.66 元，年内最高/最低 70.89/46.12 元，流通 A 股/总股本 4.03/4.07 亿，流通 A 股市值 216.18 亿，总市值 218.23 亿 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 2.98 元，摊薄每股收益 2.98 元，每股净资产 25.92 元，净资产收益率 11.41% [2] 事件描述 - 3 月 25 日公司发布《2024 年年度公告》，2024 年实现营业总收入 104.35 亿元，同比 - 9.09%；归母净利润 12.02 亿元，同比 - 23.19%；2024Q4 实现营业总收入 24.19 亿元，同环比分别 + 9.76%/+4.41%；归母净利润为 1.76 亿元，同环比分别 - 13.71%/-32.91% [4] 事件点评 - 国内“一证一品”政策打击借证、贴牌等行为，减少市场同质化产品数量和无序低效竞争；公司制剂围绕核心产品强化品牌建设和渠道管理，品牌制剂业务销售额 15.45 亿元，同比 - 7.78%，利润与上年持平，制剂销量 36355 吨，同比增长 1.77%，毛利率增加 2.39 个 pct [5] - 公司积极应对海外市场挑战，把握制剂需求增长契机，2024 年贸易业务实现销售额 23.06 亿元，同比增长 3.65% [5] - 农药前十强企业销售额占比近 40%，行业集中度提升；公司 2024 年原药销量 99872.64 吨，同比增长 3.50%；葫芦岛项目稳步推进，持续贡献增量 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 14.1/15.9/17.5 亿元，对应 3 月 28 日收盘价 53.66 元，PE 分别为 15.5/13.7/12.4 倍，维持“买入 - B”评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11478|10435|11726|12882|14181| |YoY(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |净利润(百万元)|1565|1202|1408|1592|1754| |YoY(%)|-12.8|-23.2|17.1|13.1|10.2| |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |P/E(倍)|13.9|18.2|15.5|13.7|12.4| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.8|1.6|1.5| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4| [9][11]