报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，秉承“做大现汇、做强投资”策略，持续升维海外业务，培育新兴业务领域，着力优化经营质量，积极强化股东回报 考虑国内建筑市场承压，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至247/263亿元（前值为262/278亿元），新增2027年归母净利润预测为279亿元，对应市盈率分别为6.0/5.7/5.3倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价9.15元，一年最低/最高价为7.07/12.28元，市净率0.53倍，流通A股市值107,487.20百万元，总市值148,949.29百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.35元，资产负债率74.83%，总股本16,278.61百万股，流通A股11,747.24百万股 [6] 2024年年报情况 - 全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7719.44/233.84/198.12亿元，同比分别+1.7%/-1.8%/-8.4% 年度拟向全体股东分配股息0.30166元/股（含税），扣除中期利润分配后拟派发股息0.16161元/股（含税），年度分红比例同比提升1pct至21% [7] 营收情况 - 分业务看，2024年基建建设/基建设计/疏浚业务分别实现营收6814/363/594亿元，同比分别+2.3%/-23.3%/+11.1%，毛利率分别为11.1%/20.0%/12.8%，同比分别-0.5/+1.5/-0.3pct 基建建设业务得益于海外业务贡献增加；基建设计业务因结构调整聚焦设计主业，EPC项目减少，收入下降但毛利率改善 [7] - 分地区看，2024年境内/境外分别实现营收6367/1353亿元，同比分别-0.9%/+16.4%，毛利率分别为12.8%/10.0%，同比分别-0.1/-1.0pct，综合毛利率为12.3%，同比-0.3pct，预计因海外业务收入占比提升且毛利率承压所致 2024年海外业务在总营收中占比同比+2.2pct至17.5% [7] - Q4单季营收同比+12.2%，增速较Q3加快14.0pct，毛利率14.0%，同比-2.0pct [7] 盈利表现 - 2024年期间费用率为6.0%，同比压减0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/3.4%/-0.1%，同比分别+0.1/-0.1/-0.2/+0.1pct 管理费用率持续压降，财务费用率略有提升因汇兑收益下降所致 [7] - 全年投资收益为-15.08亿元，因个别联营企业和合营企业亏损增加所致，信用减值损失-61.32亿元，损失规模减少7.60亿元，得益于部分长账龄项目应收款项收回 [7] - 全年归母净利率3.0%，同比-0.1pct，其中Q4单季归母净利率3.0%，同比-0.6pct，受毛利率及投资净收益同比下降影响 [7] 现金流情况 - 2024年经营活动净现金流净额为125.06亿元，同比多流入4.32亿元，收现比/付现比分别同比+2.3pct/+4.9pct，得益于加强现金流管理和加大资产盘活力度，项目回款增加 其中Q4单季度经营活动净现金流净额为895.35亿元，同比多流入276.31亿元 [7] - 全年投资性现金流净流出为296.19亿元，同比少流出262.67亿元，反映做强投资、严控资本性支出以及处置金融资产回收现金的效果，2024年按照股比确认基础设施等投资类项目合同额同比-38% [7] 订单情况 - 2024年新签合同额18812亿元，同比+7.3%，其中海外工程、城市建设、水利项目表现亮眼，境外地区新签合同额同比+12.5%，占新签总额的19%，来自于新兴业务领域的新签合同额7053亿元，同比+46.4% [7] - 年末在手未完合同金额34868亿元，为2024年营收的4.52倍 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|771,944|808,386|856,727|903,506| |归母净利润（百万元）|23,384|24,746|26,337|27,927| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.44|1.52|1.62|1.72| |P/E（现价&最新摊薄）|6.37|6.02|5.66|5.33| |经营活动现金流（百万元）|12,506|35,229|53,452|59,211| |投资活动现金流（百万元）|(29,619)|(37,285)|(34,000)|(32,312)| |筹资活动现金流（百万元）|41,640|12,568|3,494|1,552| |每股净资产(元)|17.35|18.55|19.83|21.19| |ROIC(%)|3.16|2.87|2.89|2.91| |ROE - 摊薄(%)|7.46|7.43|7.44|7.43| |资产负债率(%)|74.83|74.27|73.82|73.31| [8]