报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 核心产品销量增长带动营收稳健增长，但部分产品价格同比下滑拖累业绩增速；持续推进新项目建设，为公司后续发展提供新动能；公司发挥“一头多线”循环经济柔性多联产优势，提升降本增效能力，未来新产品落地将提升盈利能力 [4][5] 公司概况 - 华鲁恒升是多业联产的现代化工企业，主要产品为肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等；打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等产业和技术平台；将加快结构调整和优化产业布局，推动传统产能改造升级，发展合成气下游深加工项目，与石油化工下游产业链融合，打造高端新材料板块 [7] 财务数据 2024年年报数据 - 全年实现营业收入342.26亿元，YoY+25.55%，实现归母净利润39.03亿元，YoY+9.14% [3] - 新能源新材料相关产品板块：产品销量同比增长17.12%，营收同比增长6.19%至164.33亿元，毛利率同比减少4.17个百分点至13.07% [4] - 有机胺板块：产品销量同比增长12.62%，营收同比增长 - 6.12%至25.11亿元，毛利率同比减少6.33个百分点至6.54% [4] - 化学肥料板块：产品销量同比增长44.54%，营收同比增长28.55%至72.97亿元，毛利率同比减少5.17个百分点至29.90% [4] - 醋酸及衍生品板块：产品销量同比增长116.72%，营收同比增长98.34%至40.70亿元，毛利率同比增加6.67个百分点至27.62% [4] - 2024年公司综合毛利率同比下降2.14个百分点至18.71% [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,260|34,226|36,405|40,239|45,073| |增长率（%）|-9.87%|25.55%|6.37%|10.53%|12.01%| |归母净利润（百万元）|3,576|3,903|4,008|4,587|5,351| |增长率（%）|-43.14%|9.14%|2.71%|14.44%|16.65%| |净资产收益率（%）|12.38%|12.58%|11.88%|12.39%|13.09%| |每股收益（元）|1.68|1.84|1.89|2.16|2.52| |PE|13|12|12|10|9|[6] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、权益、营业收入、成本、利润、现金流等多方面指标在2023A - 2027E的预测数据 [12] 项目建设情况 - 2024年内，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；目前，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为40.08、45.87和53.51亿元，对应EPS分别为1.89、2.16和2.52元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍 [5]