报告公司投资评级 - 由“买入”调整为“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年九阳股份营收和归母净利润下滑，主要因国际市场需求疲软致外销承压、内销销售费用率增加及信托基金产品亏损确认；长期看其在小家电行业领导地位稳固，新品研发和渠道改革成果有望释放，但当前外销下滑大，短期经营承压，下调2025 - 26年归母净利润预测并新增2027年预测 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本7.67亿股，总市值79.62亿元，一年最低/最高价为8.68/12.96元，近3月换手率48.94% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为2.95%、 - 0.44%、 - 10.03%，绝对收益分别为3.59%、 - 2.54%、0.65% [4] 事件 - 2024年实现营业收入88.5亿元，YoY - 7.94%；归母净利润1.22亿元，YoY - 68.55%；24Q4实现营业收入26.7亿元，YoY - 5.8%；归母净利润0.24亿元，YoY - 4.87%；2024年度现金分红方案以7.63亿股为基数，每10股派现1.5元（含税），全年现金分红比例94% [5] 点评 - 小家电行业整体低迷，25年内销有望改善。分产品看，24年营养煲系列/食品加工机系列/西式小家电系列/炊具系列收入分别为36.22/29.94/16.86/3.15亿元，同比 - 2.03%/+1.84%/ - 26.91%/ - 25.24%；分地区看，24年内销收入同比 - 1.86%，25年国补新增覆盖品类预计改善内销，24年外销收入同比 - 27.97%，预计25年外销收入规模持续收缩；分销售模式看，24年线上/线下销售分别实现收入52.88/35.62亿元，同比 + 1.44%/ - 19.05% [6] - 24年全年毛利率25.50%，同比 - 0.36pcts，24Q4毛利率23.74%，同比 - 3.26pcts；24年归母净利率1.38%，同比 - 2.67pcts，24Q4归母净利率0.9%，同比 + 0.01pcts；24年销售费用率17.02%，YoY + 2.18pcts，管理费用率/研发费用率为4.4%/4.1%，同比略有上升；24年末净现金30.26亿元，同比增加13%，24年应付账款同比减少2.59%；24年经营性净现金1.78亿元，同比减少76.74% [7] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司2025 - 26年归母净利润至2.4/3.0亿元（较前次预测分别下调32%/22%），新增2027年归母净利润预测为3.4亿元，现价对应PE分别为33、27、24倍 [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表：2023 - 2027E年营业收入分别为96.13/88.49/91.83/95.74/100.10亿元等多项数据 [19] - 现金流量表：2023 - 2027E年经营活动现金流分别为7.63/1.78/ - 1.01/2.71/3.38亿元等多项数据 [19] - 资产负债表：2023 - 2027E年总资产分别为76.12/75.86/74.02/77.24/81.06亿元等多项数据 [20] 主要指标 - 盈利能力：2023 - 2027E年毛利率分别为25.9%/25.5%/25.2%/25.5%/25.9%等多项数据 [21] - 偿债能力：2023 - 2027E年资产负债率分别为54%/54%/51%/51%/50%等多项数据 [21] - 费用率：2023 - 2027E年销售费用率分别为14.84%/17.02%/14.84%/14.84%/14.84%等多项数据 [22] - 每股指标：2023 - 2027E年每股红利分别为0.15/0.15/0.12/0.16/0.19元等多项数据 [22] - 估值指标：2023 - 2027E年PE分别为20/65/33/27/24等多项数据 [22]