报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩波动，主要因重点型号客户对产品价格进行调整；虽短期业绩承压，但长期拓展大军工市场发展动力强劲 [1] - 公司是我国航空锻造领域领军企业，装备主业稳健发展，国产大飞机、国际转包等领域业务快速发展，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收103.6亿，YoY -10.6%；归母净利润6.4亿元，YoY -52.2%；扣非归母净利润5.7亿元，YoY -55.5%；综合毛利率为23.7%，同比下降7.59ppt；净利率为7.4%，同比下降5.84ppt [1] 业务结构 - 锻铸业务收入82.7亿元，YoY -11.5%，毛利率19.4%，同比减少10.53ppt；液压环控业务收入18.4亿元，YoY -7.3%，毛利率39.7%，同比减少4.44ppt [2] - 航空重点型号收入占比76%，市占率持续提升，新品交付创新高，产品结构向高价值领域转型；商用航空收入突破10亿元，同比增长71%，收入占比提升至10%；民品收入15.2亿元，同比增长9.8%，收入占比提升至14% [2] 费用与现金流 - 2024年期间费用率为16.8%，同比增加2.33ppt，其中销售费用率1.1%，同比增加0.24ppt，管理费用率8.8%，同比增加1.59ppt，研发费用率6.5%，同比增加0.29ppt，全年完成48项研究课题 [3] - 截至4Q24末，应收账款及票据107.8亿元，较年初增长24.8%；存货49.8亿元，较年初增长33.8%；合同负债4.6亿元，较年初减少35.7%；经营活动净现金流 -0.8亿元，上年同期为7亿元，销售回款困难增加，较上年同期下降11亿元，降幅11.46% [3] 经营目标与新领域 - 预计2025年实现营收115亿元，同比增长11%；利润总额13亿元，同比增长50% [4] - 预计2025年销售产品及提供劳务额55亿元，较24年实际发生额42亿元增长31%；采购货物及接受劳务额27亿元，较24年实际发生额12亿元翻倍以上增长 [4] - 积极开拓民用航空、商用发动机、航天、深海等新增领域市场，构建“材料研发及再生 - 锻铸件成形 - 精加工及整体功能部件”返回料体系，有望降低锻铸业务材料成本，提升长期盈利能力 [4] 盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2027年营业收入分别为115.15/132.77/152.88亿元（此前25 - 26年预测值为144.55/162.11亿元） [5] - 调整归母净利润为12.64/14.82/17.50亿元（此前25 - 26年预测值为18.92/22.68亿元），对应PE为19.99/17.05/14.44x [5]