报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收231.98亿元同比增长52.7%，归母净利润49.47亿元同比增长12.1%，扣非归母净利润48.80亿元同比增长16.9%，成本下降与投资收益提升带动盈利增长略超预期 [1] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为50.9、51.7和53.8亿，对应EPS分别为1.01、1.03和1.07元，对应现有股价PE分别为14.7X、14.5X和13.9X [4] 公司概况 - 公司主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥，并发展公路沿线的客运及其它辅助服务业，是国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一，还积极拓展相关多元化业务领域 [6] 财务数据 营收与利润 - 2024年公司实现营收231.98亿元同比增长52.7%，扣除建造业务收入影响后同比下降2.86%；归母净利润49.47亿元同比增长12.1%，扣非归母净利润48.80亿元同比增长16.9% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为219.69亿元、223.00亿元、226.16亿元，增长率分别为 - 5.30%、1.51%、1.42%；归母净利润分别为50.85亿元、51.66亿元、53.81亿元，增长率分别为2.80%、1.58%、4.16% [10] 收费公路业务 - 2024年通行费收入95.28亿元同比增长0.2%，收费业务成本39.20亿元同比下降9.37%，毛利率提升4.33pct至58.86% [1] - 核心资产沪宁高速收入52.60亿元与2023年基本持平；宁常镇溧高速收入同比增长8.43%；五峰山大桥收入同比增长8.88%；锡宜高速收入同比下降27.11%，常宜高速收入同比下降12.08% [2] - 2024年收费公路业务营业成本同比下降9.37%，折旧摊销成本与2023年基本持平，征收成本和人工成本分别同比增长1.11%和3.45%，养护成本由2023年的10.54亿元降至2024年的5.99亿元，同比下降43.15% [2] 投资收益与财务费用 - 2024年投资收益共计17.80亿元，较2023年同比增长21.53%，其中参股联营路桥公司实现投资收益5.81亿元，同比增长15.33%，累计收到江苏银行公司、江苏租赁公司及国创开元二期基金分红7.86亿元，同比增长46.52% [3] - 2024年财务费用9.57亿元，较2023年同期的11.26亿元下降15.1%，主要因LPR下降以及公司采取积极有效的融资措施，使得公司债务综合借贷利率同比降低 [4] 业务布局 - 宁扬长江大桥顺利通车，大桥北接线项目建设中预计2025年末贯通；锡宜高速南段扩建项目进行中，预计2026年6月底通车；广靖北段扩建项目开工，预计2028年完成建设；锡太高速和丹金高速处于筹备阶段 [3] - 2025年公司资本开支计划约93.7亿元，较2024年实际支出的111.62亿元有所下降，预计后续几年资本开支还将处于较高水平，公司资产负债率未来几年会有小幅上升 [3] 交易数据 - 52周股价区间为15.42 - 11.07元，总市值749.62亿元，流通市值565.76亿元，总股本503,775万股，流通A股381,575万股，流通B股无，H股122,200万股，52周日均换手率2.54 [7]