报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，资本开支结束，随产能爬坡和经营提效，预计业绩、ROE、现金流均上行，将2025 - 2026年归母净利润从9.07/10.02亿元调增至9.17/10.17亿元，预计2027年归母净利润为10.87亿元，2025 - 2027年归母同增11.7%/11.0%/6.9%，对应PE 14.7/13.3/12.4倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3536|3765|4123|4279|4482| |同比（%）|7.38|6.45|9.52|3.79|4.73| |归母净利润（百万元）|734.83|820.57|916.63|1,017.01|1,087.04| |同比（%）|2.71|11.67|11.71|10.95|6.89| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.82|0.91|1.02|1.13|1.21| |P/E（现价&最新摊薄）|18.37|16.45|14.73|13.27|12.42| [1] 市场数据 - 收盘价15.00元，一年最低/最高价12.00/17.17元，市净率1.29倍，流通A股市值3,600.00百万元，总市值13,500.00百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.65元，资产负债率56.10%，总股本900.00百万股，流通A股240.00百万股 [6] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入37.65亿元，同比增长6.45%；实现归母净利润8.21亿元，同比增长11.67% [7] 产能与业务运营 - 2024年垃圾处理量同增12%，垃圾发电项目运营营收37.11亿元，同比增长7.16%，毛利率41.69%，同比下降3.93pct；截至2024年底，控股运营14个垃圾焚烧发电项目，产能32,090吨/日；全资运营4个生物质处理项目，产能2,590吨/日 [7] - 2024年垃圾焚烧发电项目垃圾进厂总量928.56万吨，同比增长11.83%，垃圾焚烧产能利用率提升8.38pct至79.28%；生物质处理项目垃圾进厂总量73.57万吨，同比增长18.76% [7] - 2024年垃圾焚烧发电量46.71亿度，同比增长7.21%，吨发电量503度/吨；上网电量41.25亿度，同比增长11.76%，吨上网电量444度/吨；厂用电量同比下降1.20亿度至5.46亿度，厂用电率从2023年的15.29%下降3.60pct至11.69% [7] 业务拓展 - 2024年推进填埋场存量垃圾掺烧试验及开挖项目，全年累计掺烧存量垃圾超70万吨；为周边工业企业提供蒸汽16.44万吨，同比提升21.24%；投入运营广州市首个移动储能供热项目 [7] - 2024年9月联合中标怀集县环保发电项目，12月在越南成立全资子公司 [7] 现金流与资产负债 - 2024年经营性现金流净额19.08亿元，同比增长10.85%；购建固定无形长期资产支付的现金6.19亿元，同比下降50.52%，自由现金流12.89亿元，同比增长174.09% [7] - 截至2024年底，资产负债率56.10%，同比降低10.60pct，主要系长期借款减少 [7] 分红情况 - 2024年拟派发现金红利5.40亿元，同比增长15.38%，分红比例65.81%，同比提升2.12pct，对应股息率4.00% [7] 财务预测 |预测表|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|4,453|5,004|5,663|6,633| |非流动资产|19,773|19,425|18,817|18,047| |资产总计|24,227|24,429|24,479|24,680| |流动负债|4,264|4,560|4,660|4,880| |非流动负债|9,327|8,825|8,324|7,822| |负债合计|13,591|13,385|12,983|12,702| |归属母公司股东权益|10,488|10,881|11,318|11,785| |少数股东权益|149|163|178|193| |所有者权益合计|10,636|11,044|11,496|11,978| |负债和股东权益|24,227|24,429|24,479|24,680| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|3,765|4,123|4,279|4,482| |营业成本(含金融类)|2,188|2,371|2,426|2,560| |税金及附加|81|89|92|96| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|280|307|318|333| |研发费用|131|143|149|156| |财务费用|339|309|284|256| |加:其他收益|59|82|86|90| |投资净收益|95|82|86|90| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|23|(40)|(40)|(40)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|923|1,028|1,140|1,218| |营业外净收支|0|2|2|2| |利润总额|923|1,030|1,142|1,220| |减:所得税|89|99|110|118| |净利润|834|931|1,032|1,102| |减:少数股东损益|13|14|15|15| |归属母公司净利润|821|917|1,017|1,087| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.91|1.02|1.13|1.21| |EBIT|1,167|1,339|1,426|1,476| |EBITDA|2,122|2,303|2,401|2,462| |毛利率(%)|41.87|42.49|43.30|42.87| |归母净利率(%)|21.80|22.23|23.77|24.26| |收入增长率(%)|6.45|9.52|3.79|4.73| |归母净利润增长率(%)|11.67|11.71|10.95|6.89| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|1,908|2,279|2,259|2,407| |投资活动现金流|(1,171)|(532)|(279)|(125)| |筹资活动现金流|(272)|(1,350)|(1,389)|(1,409)| |现金净增加额|465|397|592|873| |折旧和摊销|955|964|975|986| |资本开支|(619)|(559)|(309)|(159)| |营运资本变动|(131)|102|(7)|83| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|11.65|12.09|12.58|13.09| |最新发行在外股份（百万股）|900|900|900|900| |ROIC(%)|5.44|6.00|6.41|6.64| |ROE - 摊薄(%)|7.82|8.42|8.99|9.22| |资产负债率(%)|56.10|54.79|53.04|51.47| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.45|14.73|13.27|12.42| |P/B（现价）|1.29|1.24|1.19|1.15| [8]