报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报营业收入/扣非净利润符合预期，归母净利润低于预期 2024年实现营业收入约558.64亿元，同比+0.2%；归母净利润约为9.6亿元，同比-11.3%；扣非归母净利润约12.8亿元，同比+27.7% [8] - 主业收入平稳增长，“汽车+机器人Tier1”打开增长空间 汽车安全业务营收约387亿元，同比增长0.23%，占总营收69.3%；汽车电子业务营收约170亿元，同比下降1.13%，占总营收30.4% 国内市场收入约140亿元，同比增长6.7%；海外市场收入约414亿元，同比下降1.8% 2024新获订单839亿元创新高，主业增长确定性强 智能驾驶业务取得突破，获海外客户L2/L2++域控定点并计划2025年底量产，同时与Momenta合作 公司积极布局人形机器人领域，有望拓展第二增长曲线 [8] - 重组费用压低表观利润，主业利润率处于上升通道 2024年整体毛利率16.2%，同比+1.8pct，汽车安全业务毛利率14.81%，同比+2.27pct，汽车电子业务毛利率19.71%，同比+0.63pct 归母净利润同比下降主要系报告期内产生一次性重组整合费用5.5亿元 研发投入约36.9亿元，研发费用率4.6%，同比+0.1pct，主要聚焦前沿技术 [8] - 盈利预测与投资评级 上调2025/2026年营收预测为674/728亿元，预计2027年收入为782亿元，同比+21%/+8%/+7%；下调2025 - 2026年归母净利润为16.1/19.4亿元，预计2027年归母净利润为23.1亿元，同比分别+68%/+20%/+19%，对应PE分别为16/13/11倍 看好公司长期投资价值，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|55728|55864|67426|72820|78172| |同比（%）|11.92|0.24|20.70|8.00|7.35| |归母净利润（百万元）|1083.19|960.47|1613.35|1941.70|2313.70| |同比（%）|—|(11.33)|67.98|20.35|19.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.77|0.68|1.15|1.38|1.64| |P/E（现价&最新摊薄）|23.34|26.33|15.67|13.02|10.93|[1] 市场数据 - 收盘价17.95元 - 一年最低/最高价13.33/20.90元 - 市净率1.87倍 - 流通A股市值24557.12百万元 - 总市值25286.19百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产9.62元 - 资产负债率69.07% - 总股本1408.70百万股 - 流通A股1368.08百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|30089|36314|42262|48697| |非流动资产|34077|33136|32258|31448| |资产总计|64166|69451|74521|80145| |流动负债|25740|28147|29803|31607| |非流动负债|18580|19710|20840|21970| |负债合计|44320|47858|50644|53578| |归属母公司股东权益|13558|15043|16984|19298| |少数股东权益|6287|6550|6893|7269| |所有者权益合计|19846|21593|23877|26567| |负债和股东权益|64166|69451|74521|80145| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|55864|67426|72820|78172| |营业成本(含金融类)|46800|56260|60571|64726| |税金及附加|232|270|291|313| |销售费用|584|944|1019|1094| |管理费用|3076|3506|3787|4065| |研发费用|2585|3236|3495|3752| |财务费用|828|924|795|800| |加:其他收益|224|202|218|235| |投资净收益|251|270|291|313| |公允价值变动|37|0|0|0| |减值损失|(280)|(5)|(5)|(5)| |资产处置收益|14|34|36|39| |营业利润|2004|2786|3401|4002| |营业外净收支|(9)|14|8|13| |利润总额|1996|2800|3409|4015| |减:所得税|669|924|1125|1325| |净利润|1326|1876|2284|2690| |减:少数股东损益|366|263|343|377| |归属母公司净利润|960|1613|1942|2314| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.68|1.15|1.38|1.64| |EBIT|2585|3724|4205|4815| |EBITDA|5767|6080|6497|7040| |毛利率(%)|16.22|16.56|16.82|17.20| |归母净利率(%)|1.72|2.39|2.67|2.96| |收入增长率(%)|0.24|20.70|8.00|7.35| |归母净利润增长率(%)|(11.33)|67.98|20.35|19.16| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|4602|5578|5426|5614| |投资活动现金流|(1988)|(1213)|(1094)|(1065)| |筹资活动现金流|(872)|50|200|319| |现金净增加额|1726|4399|4532|4869| |折旧和摊销|3182|2356|2293|2225| |资本开支|(3067)|(1252)|(1256)|(1248)| |营运资本变动|(1112)|501|(51)|(252)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|9.62|10.68|12.06|13.70| |最新发行在外股份（百万股）|1409|1409|1409|1409| |ROIC(%)|4.08|5.41|5.69|6.02| |ROE - 摊薄(%)|7.08|10.73|11.43|11.99| |资产负债率(%)|69.07|68.91|67.96|66.85| |P/E（现价&最新股本摊薄）|26.33|15.67|13.02|10.93| |P/B（现价）|1.87|1.68|1.49|1.31| [9]