行业与公司 - 均胜电子是一家专注于汽车电子和汽车安全业务的公司，近期在汽车零部件行业有重要布局[1] - 公司已完成对深交所上市汽车零部件企业的收购，成为其第一大股东，并控制了董事会[3] - 公司计划在春节前提交香港上市申请，预计2025年年中取得进展，旨在实现海内外资本联动[3][8] 核心观点与论据 - **业务进展与展望**： - 2024年公司资产和负债将增加，但全年营收不会显著变化，预计2025年营收将增长60多亿，总营收超过600亿[3] - 四季度3D产品表现稳定，预计经营管理层面表现优于三季度[3] - 公司计划实施股权激励方案，将高管和关键人员绩效与公司业绩挂钩，提升经营效率[3][7] - 中长期来看，公司将继续侧重国内市场和电子业务板块，电子业务年营收接近200亿，毛利率稳定在20%以上[4] - **新四化趋势**： - 新四化（电动化、智能化、网联化、共享化）是汽车行业的重要发展方向，公司已布局智能驾驶、低空经济（传感器等）和机器人领域[5][6] - 网联业务手握100亿订单，未来五六年内逐步转化为实际收入[4][5] - 公司与头部企业建立战略合作，推动汽车信息技术发展[5] - **机器人及其他新兴领域布局**： - 公司积极布局机器人及相关领域，已有100亿订单，并与车端服务端及政府端展开实际合作[6] - 公司致力于实现空中万物互联，包括车路云一体化等综合解决方案[6] - **股权激励与融资**： - 公司计划实施股权激励方案，涉及净利润率、资产收益率等财务指标考核[7] - 公司计划在香港进行融资，规模为现有股本的15%左右，资金将用于业务进展和产能扩张[28] - **业务拆分与增长动力**： - 2024年主要增长动力来自网联业务（100亿订单）和动力域业务，预计2025-2030年持续带来显著增长[10] - 智能驾驶业务有显著进展，与东南亚客户及国内芯片厂商合作[10] - 智能座舱方面，公司已与华为等客户展开合作，新势力车企贡献超过10%营收[10][22] - **低空经济与传感器布局**： - 公司侧重传感器相关业务，包括激光、双目摄像头及惯性传感器等关键零部件[11] - 公司已具备生产研发能力，并推进规模化生产及客户合作[11] - **合资车市场份额下滑应对**： - 公司通过调整客户结构，实现良好业绩表现，新客户如比亚迪等弥补了合资车市场份额下滑的影响[12] - **财务与负债调整**： - 公司负债规模变化不大，但将部分美元贷款置换为人民币贷款，降低财务费用[27] - 公司计划通过经营改善、利润提升和现金流好转来降低整体利率成本[29] 其他重要内容 - **汽车电子业务**： - 人机交互（HMI）产品贡献约90-100亿营收，座舱预控约40多亿[14] - 2022年座舱预控部分营收约为40亿，2024年新客户如华为、小米等弥补了德系客户份额下降[15] - **汽车安全业务**： - 汽车安全业务毛利率提升，主要由于并购整合、产能改善和与客户谈判涨价[17] - 未来毛利率增长将趋缓，因原材料成本不再大幅上涨及客户自身面临压力[17] - **客户合作模式变化**： - 公司逐步整合资源，提供综合解决方案，如方向盘和安全业务的一体化解决方案[21] - 新势力市场贡献超过10%营收，主要得益于国内新势力汽车厂商的发展[22] - **新产品放量与毛利率**： - 新产品放量初期会压制毛利率，但随着规模效应显现，长期将有助于提升整体毛利率[25][26] - **低空经济与传感器业务进展**： - 公司已签署战略合作协议，部分订单已确定，但显著影响还需时间体现[30] 总结 均胜电子在汽车电子和汽车安全领域有显著布局，特别是在新四化趋势下，公司通过收购、股权激励、融资等手段积极推动业务发展。公司在网联业务、动力域业务、智能驾驶等领域有明确增长动力，并通过调整客户结构应对合资车市场份额下滑的挑战。未来，公司将继续优化财务结构，降低财务费用，并通过新兴领域的布局实现持续增长。

一、涉及公司 均胜电子[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. 2024年前三季度营业收入约411亿元相对稳定，汽车电子业务营收约127亿元，汽车安全业务营收约284亿元[3] 2. 公司毛利率为15.6%，同比提升约1.6个百分点，汽车安全业务毛利率14.0%，同比提升2.6个百分点，汽车电子业务毛利率19.2%（受质保金费用重分类影响同比下降，剔除后超20%）[4] 3. 归母净利润约9.41亿元，同比增长20.9%，扣非归母净利润9.41亿元，同比增长40.3%[4] （二）全球轻型车市场表现 1. 2024年前三季度全球轻型车销量约为6,377万辆，中国不含出口数量同比增长0.4%[5] 2. 各主要市场表现分化，中国不含出口和欧洲分别同比下跌2.7%和4.6%，美国市场累计同比仅增长0.8%，日本和韩国均同比下跌8%以上[5] 3. 尽管全球汽车市场总量下行，但公司因前期客户结构调整业务稳健推进[5] （三）成本控制措施 1. 通过优化工艺流程、产能转移、员工结构优化及供应链管理，平稳原材料及物流成本提升竞争力[6] 2. 采用人民币置换美元贷款、浮动利率转固定利率贷款控制财务费用，且前三季度汇兑收益略有提升[6] （四）新订单拓展进展 1. 2024年前三季度全球累计新货订单全生命周期金额约704亿元，汽车安全业务订单金额491亿元超2023年全年，汽车电子业务订单金额214亿元[7] 2. 新能源汽车相关订单金额376亿元，占比超50%，国内新货订单金额310亿元，占比44%[7] 3. 在智能驾驶、智能座舱及网联、车身与智能化等领域有突破，获新技术新订单如数字钥匙等[7] （五）现金流情况 1. 经营性净现金流健康增长，得益于收入稳定下加强营运资金管控（特别是应收账款管理）[8] 2. 前期订单增长需固定资产投入，但整体控制投资性净现金流流出，本期构建固定资产等支付现金减少[8] 3. 控制长期资本投入，筹资性现金流入增加源于收到战略投资者资金和优化债务结构[8] （六）未来发展策略 1. 把握智能电动汽车渗透率提升、中国自主品牌及新势力品牌市占率提升机遇，加大对中国市场头部自主品牌和造车新势力拓展力度[9] 2. 在智能驾驶、智能座舱及网联、车身与智能化领域突破，获取新技术新订单成为新增长点[10] 三、其他重要内容 1. 汽车电子业务毛利率受质保金费用重分类影响同比下降，剔除该影响后超过20%，这一因素在分析汽车电子业务盈利性时需重点关注[4] 2. 在全球轻型车市场各主要市场表现分化的情况下，均胜电子得益于前期客户结构调整保持业务稳健推进，显示出公司客户结构调整的前瞻性[5] 3. 公司在智能驾驶、智能座舱及网联、车身与智能化等领域取得突破，这对公司未来在汽车行业竞争格局中的地位有重要意义[7] 4. 经营性净现金流增长主要得益于应收账款管理，这反映出公司在营运资金管控方面的有效措施[8] 5. 筹资性现金流入增加的原因是收到战略投资者资金和优化债务结构，这对公司资金状况和未来发展有积极影响[8]

一、涉及公司与行业 - 公司为军升电子[1] - 行业为汽车零部件行业[1] 二、核心观点与论据 （一）市场环境 - 2024年第三季度全球轻型车汽车销量同比下跌，2024年前三季度全球轻型车交量约6377万辆，各市场表现分化，中国不寒出口数量同比增长0.4%，中国不寒出口和欧洲分别同比下跌2.7%和4.6%，美国市场累计同比仅增长0.8%，日本和韩国均同比下跌8%以上[1]。 （二）公司业务与营收 - 公司各项业务保持稳健推进，2024年前三季度实现营业收入约411亿元相对稳定，其中汽车电子实现营业收入127亿元，汽车安全实现营业收入约284亿元[1]。 （三）毛利情况 - 近两年公司毛利改善成效明显，2024年前三季度实现毛利率15.6%同比提升约1.6个百分点，连续多季度环比提升。其中汽车安全业务实现毛利率14.0%同比提升2.6个百分点，汽车电子业务因质保金费用分类影响，提出该影响后毛利率超20%同比有所提升[2]。 （四）净利润情况 - 公司盈利能力持续改善，2024年前三季度实现规模净利润约9.41亿元同比增长20.9%，实现扣非规模净利润约9.41亿元同比增长约40.3%，特别是欧洲美洲区域汽车安全业务持续改善[2]。 （五）汽车安全事业部业绩 - 汽车安全事业部业绩连续多个季度环比提升且全球四大区域均已实现盈利，2024年三季度规模净利润环比下降，原因一是研发投入保证新业务竞争力和订单转化，二是海外所得税率高且海外业务盈利能力恢复使所得税费用增加[3]。 （六）现金流情况 - 经营性净现金流保持健康增长得益于营运资金管控，特别是应收账款管理。投资性现金流流出减少是因为固定资产投入控制，流入增长是因为汽车安全事业部收到战略投资者资金等。期间费用率持续下降，销售费用受质保金分类影响减少，管理费用因组织架构优化下降，财务费用率因控制利息费用和汇兑收益提升而下降，研发费用整体稳定[3][4]。 （七）资产负债表情况 - 货币资金余额较上期末增长多是因为汽车安全事业部收到投资款等，存货科目余额增长是因为新增工厂和优化供应链战略，负债增加是因为优化债务结构等[5]。 （八）新业务拓展 - 公司把握智能电动汽车等市场机遇拓展中国市场，2024年前三季度全球累计新货订单全生命周期金额约704亿元，其中汽车安全业务约491亿元超2023年全年，汽车电子业务约214亿元，新能源汽车相关订单金额约376亿元占比超50%，中国市场新货订单金额约310亿元占比约44%，在智能驾驶等领域有新订单[6]。 三、其他重要内容 - 2024年三季度公司规模净利润环比下降的两个因素，一是研发投入，二是海外所得税费用增加[3]。 - 公司在汽车行业智能电动变革环境下为保持核心竞争力和订单转化稳定投入研发费用[4][5]。 - 公司在优化债务结构、业务开展、对外投资等事项上有资金操作，影响负债和现金流情况[3][4][5]。

报告公司投资评级 - 均胜电子（600699.SH）的投资评级为“优于大市” [1] 报告的核心观点 - 均胜电子的盈利能力同比提升，汽车电子业务加速开拓 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024Q3均胜电子实现营收140.6亿元，环比增长2%。2024年前三季度实现营收411.35亿元，同比减少0.42%，归母净利润9.41亿元，同比增长20.90% [1] - 2024Q3公司毛利率同比提升0.8个百分点，净利率同比提升0.4个百分点。2024年前三季度，公司毛利率为15.6%，同比提升1.7个百分点，净利率为3.1%，同比提升1.0个百分点 [2] - 2024年前三季度，公司归母净利润同比增长21%，主要原因是公司降本增效措施成效显著，成本持续优化，同时海外业务盈利能力恢复导致所得税费用增加 [1] 业务板块表现 - 2024年前三季度，汽车安全业务营收约284亿元，汽车电子业务营收约127亿元 [1] - 汽车安全业务毛利率同比提升2.6个百分点至约14.0%，随着欧洲、美洲区域业务持续改善，业绩连续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利 [2] - 汽车电子业务前三季度毛利率约19.2%，保持平稳 [2] 新订单和市场拓展 - 2024年前三季度，全球新获订单全生命周期总金额约704亿元，其中新能源车型相关的订单约376亿元。汽车安全业务新获订单总金额约491亿元，汽车电子业务新获订单总金额约214亿元 [2] - 中国市场特别是自主品牌/新势力的业务持续增强，国内新获订单金额约310亿元，占比约44% [2] - 汽车电子业务加速开拓，前三季度在智能驾驶、智能座舱/网联、车身域智能化等领域新获取了UWB技术业务、ADAS L2 Smart Camera业务、车路云一体化业务等新兴业务 [3] 盈利预测和投资建议 - 下调盈利预测，预计2024-2026年营收为568.43/605.28/652.12亿元，归母净利润为13.10/15.82/19.20亿元，对应PE为19/16/13倍，维持“优于大市”评级 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入411.35亿元,归母净利润9.41亿元,扣非后归母净利润9.41亿元,经营活动净现金流30.50亿元 [5] - 各项业务维持稳定,汽车安全业务盈利能力修复明显,毛利率提升明显 [6] - 新订单稳定拓展,订单金额占比超50%的新能源汽车相关订单占比明显提升,国内订单金额占比达44% [7] - 加速推动汽车智能电动化产品研发及落地,在智能驾驶、智能座舱、车路云协同等领域取得进展 [8] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营收为609.85亿元、660.14亿元、703.80亿元,实现归母净利润14.11亿元、17.60亿元、21.42亿元,对应同比增速为30.24%、24.79%、21.66% [9] - 2024年PE为16.66倍,给予2024年20-25倍PE合理区间 [9] 投资建议 - 看好公司中长期发展,维持"买入"评级 [9] 风险提示 - 原材料价格波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险、新能源汽车销量不及预期、商誉减值风险、汽车智能化渗透率提升速度低于预期 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 盈利能力提升，降本增效成效显著 - 公司持续降本增效，"盈利提升"计划成效显著，主营业务盈利能力持续增强 [1] - 前三季度公司汽车安全业务收入 284 亿元，毛利率 14.0%，同比+2.6pp [1] - 前三季度汽车电子实现营业收入 127 亿元，毛利率 19.2%，保持相对平稳 [1] - 公司前三季度毛利率 15.59%，同比+1.65pp；Q3 毛利率 15.74%，同环比分别+0.81pp/+0.24pp [1] - 公司前三季度净利率 3.07%，同比+0.96pp；Q3净利率 3.03%，同环比分别+0.42pp/-0.28pp [1] - 公司强化费用管控能力，2024 年 Q3 期间费用率同比有所下降 [1] 新业务订单增长迅速，国内新订单占比提升 - 2024年前三季度，公司全球累计获得的新订单总金额约为 704亿元，同比+19.3% [2] - 新能源车型相关的订单约 376 亿，同比+7.4%，新能源新订单占全部新订单的 53.4% [2] - 汽车安全业务的新订单总金额约为 491亿元，同比+44.4% [2] - 汽车电子业务的新订单总金额约为 214 亿元，同比-14.4% [2] - 公司在中国市场特别是与自主品牌和新势力合作持续深化，国内新订单金额约为 310 亿元，同比+24%，国内订单金额占比约 44%，同比+2pp [2] 深耕智能化领域，业务品类持续拓展 - 公司积极把握智能电动汽车快速发展的机遇，在智能电动汽车领域持续深耕布局、加大研发投入 [2] - 前三季度在智能驾驶、智能座舱/网联、车身域智能化等领域，公司新获取了 UWB 技术业务、ADAS L2 Smart Camera业务、车路云一体化业务等新兴业务 [2] - 随着公司持续加大研发投入，积极拓展业务品类，在新兴业务领域的竞争能力有望持续提升 [2] 财务预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年 归 母 净 利润 分 别 为 13.45/18.30/22.56亿元，CAGR为 27.7%，EPS 分别为 0.95/1.30/1.60元 [3] - 对应 PE 分别为 18/13/11 倍 [3] - 维持"买入"评级 [1]

报告投资评级 - 报告维持"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营收411.35亿元,同比-0.42%,归母净利润9.42亿元,同比+20.90%,盈利能力显著改善 [6] - 2024Q3公司营收稳中有升,利润环比略有下滑,营收140.56亿元,同比-1.68%,环比+1.85%,归母净利润3.05亿元,同比+0.5%,环比-7.73% [6] - 降本增效措施成效显著,2024年前三季度整体毛利率同比提升1.6个百分点至15.6%,汽车安全业务毛利率同比提升2.6个百分点至14.0% [7] - 2024年前三季度,公司全球新获订单全生命周期总金额约704亿元,其中新能源车型相关的订单约376亿,中国市场新获订单金额约310亿元,占比约44% [7] - 公司在智能电动汽车领域的深耕布局及研发投入,前三季度在智能驾驶、智能座舱/网联、车身域智能化等领域获取了多项新业务 [7] 财务数据分析 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.19/16.69/20.67亿元,EPS分别为0.94/1.18/1.47元 [8][9][10] - 2024-2026年营业收入预计分别为56442/60123/65702百万元,同比增长1.3%/6.5%/9.3% [9][10] - 2024-2026年毛利率预计分别为15.6%/16.0%/16.3% [9][10] - 2024-2026年净资产收益率预计分别为9.8%/11.4%/12.7% [9] 估值分析 - 参考同行业公司估值水平,给予公司2025年16-20倍PE,对应合理价值区间为18.88-23.6元 [8][11] - 公司2024-2026年PE预计分别为18.01/14.24/11.50倍,低于同行业平均水平 [11] 风险提示 - 汽车行业景气度下行 - 海外业务恢复不及预期 - 原材料价格大幅波动 - 新产品进度不及预期 [8]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司收入增速显著跑赢大盘 [3] - 海外资产整合持续兑现,毛利率中枢持续上移 [4] - 2024-2026年归母净利润预测分别为13.9/18.9/23.3亿元,同比分别+28%/+36%/+24% [5] 业务分析 收入情况 - 2024Q3实现营收141亿元,同环比-1.7%/+1.9% [2] - 汽车安全业务96亿元,同环比-3.1%/+1.8%;汽车电子业务44亿元,同环比+1.7%/+7.1% [3] - 2024前三季度全球累计新获订单全生命周期金额约704亿元,同比增长19.32%,其中新能源车型订单占比超过50%,中国市场订单占比约44% [3] 盈利情况 - 2024Q3实现毛利率15.74%,同环比+0.81pct/0.24pct [4] - 汽车安全业务毛利率14.0%,同比+2.6pct;汽车电子业务毛利率19.2%,同比相对平稳 [4] - 2024Q3归母净利率2.2%,同环比+0.05pct/-0.23pct;扣非归母净利率2.15%,同环比-0.23pct/-0.22pct [4] 费用情况 - 2024Q3研发费用同环比+3.5%/+22.3%,主要为公司后续电子业务新拓产品较多,800V业务/一体机产品亟待量产需要较多研发 [4] - 2024Q3所得税为2.1亿元,同环比+124%/+31%,主要为公司安全业务海外盈利如期修复而欧美所得税率相较国内更高 [4]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 行业和公司: 1. 金圣电子是一家汽车零部件供应商,主要从事汽车安全和汽车电子业务 [1][2] 核心观点和论据: 1. 2024年前三季度,全球汽车销量有所下滑,但公司营收保持稳定,实现410亿元,其中汽车电子业务127亿元,汽车安全业务284亿元 [2] 2. 公司毛利率持续提升,前三季度达到15.6%,其中汽车安全业务14%,汽车电子业务19.2% [3][4] 3. 公司通过优化工艺流程、产能转移、员工结构调整等措施,提升了成本竞争力 [3] 4. 公司前三季度实现规模经济利润9.41亿元,同比增长20.9% [4] 5. 公司在新业务订单拓展方面取得突破,前三季度新订单总额达704亿元,其中汽车安全490亿元,汽车电子210亿元 [11][12] 6. 新能源汽车相关订单占比较大,达376亿元,占比44% [12] 7. 公司在智能驾驶、智能座舱、车身预智能化等新兴业务领域也有所突破 [12] 8. 公司加大了在中国市场的拓展力度,新订单在中国市场占比达44% [12] 9. 公司在优化债务结构、提升经营性现金流等方面也取得进展 [6][7][10] 其他重要内容: 1. 公司在无线充电技术研发和产品化方面有长期布局,未来将继续推进 [30][31][32][33] 2. 公司在智能座舱、智能驾驶控制器等领域与华为、高通等芯片厂商保持合作 [33][34][35][36] 3. 公司在车路云一体化领域也有所布局,但目前仍处于试点阶段 [41][42] 4. 公司电子业务毛利率受到一些季节性因素影响,四季度有望有所提升 [44][45]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 营收体量稳健，费用率有效管控 1) 营收方面，公司瞄准智能电动汽车快速发展、中国自主品牌及头部新势力品牌国内市场份额快速增长、国内车企出海等市场机遇，2024Q3实现营收140.56亿元，经营稳健。公司通过持续新增订单支撑发展动能，2024年前三季度，全球新获订单全生命周期总金额约704亿元，其中新能源车型相关的订单约376亿元，国内新获订单约310亿元。[1] 2) 盈利方面，2024Q3毛利率为15.74%，同比+0.81pct，环比+0.24pct。2024年前三季度整体毛利率水平同比稳步提升1.6pct至约15.6%，主营业务盈利能力持续增强。公司近年来积极推进各项降本增效措施，取得显著成效，费用率有所降低。[1] 汽车安全业务业绩持续增长 参考行业龙头奥托立夫Q3毛利率为17.96%（环比-0.27pct），而公司汽车安全业务第三季度盈利能力继续保持，随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，汽车安全业务业绩连续多个季度环比增长，全球四大业务区域均已实现盈利，整体业绩显著提升。[1] 汽车电子业务亟待放量 汽车电子业务前三季度毛利率约19.2%，保持相对平稳。公司已在部分国内新势力车企实现智能网联产品的量产，并获得欧洲知名整车品牌的订单，预计未来1-2年内量产规模将进一步扩大。[2] 投资建议 我们看好公司全球化布局展现规模正效应。各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。由于公司业务需求与全球汽车市场共振，我们调整盈利预测，维持公司"买入"评级。[3]