报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为36.93/39.83/43.00亿元，对应增速分别为10.22%/7.87%/7.95%，当前市值对应2025 - 2027年PB估值分别为0.90x/0.87x/0.84x，看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入191.9亿元，同比+12.3%；归母净利润33.5亿元，同比+21.7%；对应EPS 0.39元，ROE 4.1%，同比+0.7pct；第四季度实现营业收入51.1亿元，同比+50.5%，环比-7.2%；归母净利润0.48亿元，同比扭亏为盈，环比-96.0% [7] 各业务板块情况 - 经纪业务：2024年经纪业务收入25.1亿元，同比-9.7%，占营业收入比重20.5%；全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1%；2024年金融产品代销业务不断调整和丰富产品池，累计上线2000余只公募产品；截至2024年末，非货产品销售规模为209.56亿元，同比增长26.20%；年末非货产品保有规模558.24亿元，较年初增长8.12%；两融余额280亿元，较年初+33%，市场份额1.5%，较年初+0.2pct，全市场两融余额18646亿元，较年初+12.9% [7] - 投行业务：2024年投行业务收入11.7亿元，同比-22.6%；股权主承销规模19.0亿元，同比-85.0%，排名第25，股权承销项目均为再融资，承销家数5家；债券主承销规模5056亿元，同比+32.8%，排名第6，其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2477亿元、1025亿元、750亿元；IPO储备项目5家，排名第12，其中两市主板2家，北交所2家，创业板1家 [7] - 资管业务：资管业务收入13.4亿元，同比-33.9%；资产管理规模2166亿元，同比-8.1%；2024年汇添富基金实现营收48.28亿元，同比下滑1%，实现净利润15.47亿元，同比+9% [7] - 投资业务：投资收益（含公允价值）49.3亿元，同比+106.3%；第四季度投资收益（含公允价值）8.3亿元，同比由负转正 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17,090|19,190|20,821|22,022|23,224| |同比（%）|-8.75%|12.29%|8.50%|5.77%|5.46%| |归母净利润（百万元）|2,754|3,350|3,693|3,983|4,300| |同比（%）|-8.53%|21.66%|10.22%|7.87%|7.95%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.32|0.39|0.43|0.47|0.51| |P/E（现价&最新摊薄）|25.36|20.85|18.91|17.53|16.24| [1] 财务预测表 |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|利润表（百万元）|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |客户资金|91,401|95,731|98,612|100,883|营业收入|19,190|20,821|22,022|23,224| |自有资金|26,869|28,142|28,988|29,656|手续费及佣金净收入|5,435|6,296|6,842|7,418| |交易性金融资产|90,189|94,462|97,304|99,545|其中：经纪业务|2,511|3,242|3,607|3,944| |可供出售金融资产|130,155|136,320|140,422|143,656|投资银行业务|1,168|1,007|1,091|1,184| |持有至到期投资|1,587|1,698|1,817|1,944|资产管理业务|1,341|1,591|1,643|1,739| |长期股权投资|6,128|6,557|7,016|7,507|利息净收入|1,321|1,467|1,470|1,504| |买入返售金融资产|3,984|10,904|11,485|11,719|投资收益|5,834|5,744|6,030|6,239| |融出资金|28,048|23,527|23,527|23,527|公允价值变动收益|-450|-|-|-| |资产总计|417,736|437,502|450,682|461,139|汇兑收益|60|-|-|-| | | | | | |其他业务收入|6,965|7,314|7,679|8,063| |代理买卖证券款|113,637|113,637|113,637|113,637|营业支出|15,664|16,787|17,671|18,527| |应付债券|60,734|66,808|70,148|70,148|营业税金及附加|87|94|99|105| |应付短期融资券|5,679|5,679|5,679|5,679|业务及管理费|7,864|8,953|9,469|9,940| |短期借款|1,081|1,092|1,103|1,114|资产减值损失|215|-|-|-| |长期借款|468|478|487|497|其他业务成本|7,038|7,241|7,603|7,983| |负债总计|336,337|354,656|365,501|373,473|营业利润|3,526|4,033|4,351|4,697| | | | | | |利润总额|3,659|4,033|4,351|4,697| |总股本|8,497|8,497|8,497|8,497|所得税|309|340|367|396| |普通股股东权益|81,397|82,843|85,177|87,662|少数股东损益|0|0|0|0| |少数股东权益|3|3|4|4|归属母公司所有者净利润|3,350|3,693|3,983|4,300| |负债和所有者权益合计|417,736|437,502|450,682|461,139|归属于母公司所有者的综合收益总额|5,041|3,690|3,980|4,296| [17]