报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年四方股份业绩稳健增长，新布局贡献增量，网外、海外业务贡献突出，费用率持续改善，合同资产、合同负债同比高增，且在多个新领域实现突破 [1][2][3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均保持增长，对应PE分别为17X、14X、12X [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入69.51亿元，同比+20.86%；归母净利润7.16亿元，同比+14.09%；扣非净利润6.98亿元，同比+11.98% [1] - 单24Q4，公司实现营业收入18.58亿元，同比+22.66%；归母净利润1.06亿元，同比+0.63%；扣非净利润1.04亿元，同比 - 0.77% [1] - 公司每10股派发现金7.2元（含税），分红总金额6亿，股利支付率84% [1] 分行业收入及毛利率 - 2024年电网自动化业务收入33.09亿元，同比+13.18%，毛利率41.54%，同比基本持平 [2] - 电厂及工业自动化业务收入31.22亿元，同比+25.35%，毛利率25.48%，同比 - 2Pcts [2] - 海外业务收入2.12亿元，同比+32.59%，毛利率32.41%，同比 - 3Pcts [2] 费用率及合同情况 - 2024年销售费用率、管理费用率分别为7.41%、4.58%，分别同比 - 0.92Pct、 - 0.25Pct，财务费用率、研发费用率基本持平 [2] - 截至24年底，合同资产、合同负债分别为17.60亿元、16.83亿元，分别同比+30.20%、21.15% [2] 新领域布局突破 - 海上风电首次斩获超百亿规模的山东华能海风项目 [3] - 构网型装备先后中标华能集团100万千瓦风电工程静止同步调相机项目、中国能建10万千瓦风储一体化发电工程静止同步调相机项目 [3] - 四方AI矩阵大模型已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测与调度优化、运检智能助手等场景 [3] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,951|8,188|9,669|11,491| |增长率（%）|20.9|17.8|18.1|18.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|716|830|998|1,214| |增长率（%）|14.1|16.0|20.2|21.6| |每股收益（元）|0.86|1.00|1.20|1.46| |PE|20|17|14|12| |PB|3.1|2.9|2.8|2.6|[5] 财务指标预测 - 成长能力：营业收入增长率2024 - 2027年分别为20.86%、17.79%、18.09%、18.85%；EBIT增长率分别为12.78%、19.42%、20.52%、21.91%；净利润增长率分别为14.09%、15.98%、20.23%、21.64% [10][11] - 盈利能力：毛利率分别为32.33%、32.34%、31.96%、31.66%；净利润率分别为10.29%、10.14%、10.32%、10.56%；总资产收益率ROA分别为6.48%、6.75%、7.10%、7.46%；净资产收益率ROE分别为15.64%、17.27%、19.54%、22.13% [10][11] - 偿债能力：流动比率分别为1.54、1.50、1.45、1.41；速动比率分别为0.79、0.77、0.74、0.72；现金比率分别为0.55、0.54、0.52、0.50；资产负债率分别为58.54%、60.87%、63.65%、66.27% [10][11] - 经营效率：应收账款周转天数分别为58.74、56.15、55.40、55.24；存货周转天数分别为153.00、138.90、138.17、137.82；总资产周转率分别为0.68、0.70、0.73、0.76 [11] - 每股指标：每股收益分别为0.86、1.00、1.20、1.46；每股净资产分别为5.49、5.77、6.13、6.58；每股经营现金流分别为1.50、1.45、1.74、2.09；每股股利分别为0.72、0.84、1.00、1.22 [11] - 估值分析：PE分别为20、17、14、12；PB分别为3.1、2.9、2.8、2.6；EV/EBITDA分别为12.02、10.27、8.66、7.22；股息收益率分别为4.24%、4.91%、5.91%、7.18% [11]