报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内IT分销领先企业，2024年收入端增长，扣除IIC负向影响的净利润正向增长，数云业务多维突破，自有品牌业务较快增长且重点行业客户有新突破，未来将受益于企业上云与数字化转型、信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司年报情况 - 2024年公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%；扣非归母净利润10.15亿元，同比下降19.68%；发布利润分配预案，以705,871,275股为基数，每10股派发现金红利2.67元 [2] - 2024年公司利润端负增长，因IIC资产销售毛利未弥补财务费用，以及房地产市场因素引发资产减值；扣除IIC负向影响的净利润为13.05亿元，保持正向增长 [9] - 2024年数云服务及软件业务营收29.65亿元，同比增长18.75%；自有品牌产品业务营收45.81亿元，同比增长20.25%；IT分销及增值业务营收1244.51亿元，同比增长6.84% [9] - 2024年公司期间费用率为2.92%，较上年同期提升0.32个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别较上年同期变动-0.06/+0.03/+0/+0.34个百分点 [9] 数云业务情况 - 2024年“AI驱动的数云融合战略”成效显著，数云服务及软件业务营收29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.70个百分点，税后利润为14,292.25万元 [9] - 2024年与德勤中国联合打造AIFactory创新服务模式，提供全旅程人工智能转型服务 [9] - 2024年加大汽车行业投入，签约18家战略级车企客户；数据安全产品为行业客户提供服务，获“数据要素X”大赛北京分赛科技创新赛道优秀奖 [10] - 巩固与传统云服务商合作，拓展与字节跳动深度合作；神州问学在多行业签约多家头部客户，需求涵盖企业知识治理等 [10] 自有品牌业务情况 - 自有品牌产品包括神州鲲泰服务器、DCN网络产品等，与山石网科协同提供企业级安全产品 [10] - 2024年自有品牌产品业务营收45.81亿元，同比增长20.25%，毛利率11.49%，同比提升2.65个百分点，税后利润为7,070.36万元 [10] - 2024年在金融、运营商、泛政企等行业持续突破，如在运营商行业中标金额大，在金融行业中标兴业银行项目，在泛政企行业中标“新电子税务局”项目等 [10] 盈利预测与投资建议 - 调整2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为12.22亿元、14.64亿元、17.64亿元，EPS分别为1.72/2.06/2.48元，对应2025年3月28日收盘价的PE分别为23.9X、20.0X和16.6X [10] 财务数据 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为36491、40768、44878、49713百万元；非流动资产分别为8883、8027、7169、6315百万元；资产总计分别为45374、48796、52047、56028百万元 [11] - 2024 - 2027E流动负债分别为29368、31746、34963、38509百万元；非流动负债分别为6034、4479、3001、1612百万元；负债合计分别为35402、36226、37964、40121百万元 [11] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为128166、140335、154587、171367百万元；营业成本分别为122770、134300、147682、163412百万元；净利润分别为777、1261、1512、1822百万元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为2480、1740、1760、1808百万元；投资活动现金流分别为-399、-65、-66、-68百万元；筹资活动现金流分别为-2039、-308、-981、-902百万元；现金净增加额分别为93、1366、713、839百万元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增速分别为7.1%、9.5%、10.2%、10.9%；营业利润增速分别为-38.0%、62.4%、19.9%、20.5%；归属于母公司净利润增速分别为-35.8%、62.3%、19.9%、20.5% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为4.2%、4.3%、4.5%、4.6%；净利率分别为0.6%、0.9%、0.9%、1.0%；ROE分别为8.1%、10.4%、11.0%、11.7% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为78.0%、74.2%、72.9%、71.6%；净负债比率分别为104.9%、64.7%、50.3%、37.5% [11] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为2.8、2.9、3.0、3.1；应收账款周转率均为9.7；应付账款周转率均为18.34 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为1.06、1.72、2.06、2.48元；每股经营现金流分别为3.49、2.45、2.47、2.54元；每股净资产分别为12.90、16.50、18.56、21.04元 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E分别为38.9、23.9、20.0、16.6；P/B分别为3.2、2.5、2.2、2.0；EV/EBITDA分别为-、15、14、12 [11]