报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][11] 报告的核心观点 - 常熟银行以小微金融为战略核心，业绩增速领先上市银行，通过村镇银行扩张构建第二成长曲线，打开资产规模长期成长空间 [2][11] - 短期宏观环境波动影响信贷需求和资产质量指标，2025年建议关注宏观经济复苏节奏和零售信贷资产质量改善预期 [2][11] - 目前常熟银行估值仅0.65x2025PB，相比历史平均估值水平及当前其他优质区域银行股，估值存在明显折价 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 常熟银行2024年年报显示，全年营收增速10.5%（前三季度增速11.3%，第四季度单季增速8.1%），归母净利润增速16.2%（前三季度增速18.2%，第四季度单季增速9.7%） [6] - 年末不良率环比持平于0.77%，较期初上升2BP，拨备覆盖率环比下降28pct至501% [6] 事件评论 信贷规模增速 - 2024年贷款总额较期初增长8.3%，增速首次回落至10%以内，核心原因是小微客户有效需求不足，零售贷款较期初仅增长2.2%，房贷和信用卡规模下滑 [11] - 企业贷款增长16.1%支撑总规模，1000至5000万元金额的信贷规模增长23.3%，在总贷款中占比提升至17% [11] - 江苏省内异地分支机构贷款增速高于全盘，村镇银行贷款总额较期初增长4.8%，增速首次低于全盘，预计受需求不振及风险管控收紧影响 [11] - 预计2025年零售贷款新增占比有望回升 [11] 业绩和净息差 - 2024年净息差同比下降15BP至2.71%，绝对值显著高于银行同业，利息净收入逆势同比增长7.5% [11] - 投资端受益于债市行情，非利息净收入高增长29.1%，拉动总营收增速位居行业前列 [11] - 预计净息差降幅和绝对值将持续领先同业，资产端具备高收益资产挖掘和风险定价能力，个人贷款收益率较上半年仅下降10BP至6.80%，房贷业务占比低 [11] - 负债端是缓解净息差压力的关键，2024年存款较期初高增长15.6%，揽储能力强劲，全年存款成本率同比下降10BP至2.20% [11] - 三年期以上定期存款占比37.8%，较上半年末下降0.2pct，较期初下降2pct，意味着未来存款成本率下行将加速 [11] 资产质量 - 2024年加回核销的不良净生成率较上半年上升17BP至1.43%，同比上升51BP，主要反映个人经营贷、信用卡等零售产品风险波动影响，年末个人经营贷不良率0.95%，较上半年末上升4BP [11] - 年末拨备覆盖率达到501%，依然保持行业领先水平，但环比下降28pct，主要希望适度降低拨备反哺利润增速 [11] - 2025年重点观察零售资产质量拐点 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（千元）|366,581,851|406,296,834|450,314,484|491,980,778| |营业收入（千元）|10,909,242|11,640,344|12,331,046|13,203,054| |利息净收入（千元）|9,142,322|9,921,533|10,592,155|11,378,715| |手续费净收入（千元）|83,364|84,636|86,496|88,567| |投资收益等收入（千元）|1,683,556|1,634,175|1,652,394|1,735,771| |营业支出（千元）|(6,040,218)|(6,260,950)|(6,473,894)|(6,825,580)| |PPOP（千元）|6,849,604|7,385,798|7,947,359|8,509,368| |信用减值损失（千元）|(1,969,315)|(2,006,404)|(2,090,207)|(2,131,895)| |营业利润（千元）|4,869,024|5,379,394|5,857,152|6,377,473| |归母净利润（千元）|3,813,258|4,231,269|4,608,733|5,019,826| |资产总额增速|9.61%|10.83%|10.83%|9.25%| |贷款总额增速|8.28%|8.04%|8.43%|9.28%| |负债总额增速|9.30%|10.70%|10.75%|9.05%| |存款总额增速|15.57%|9.29%|9.64%|9.97%| |营业收入增速|10.53%|6.70%|5.93%|7.07%| |利息净收入增速|7.54%|8.52%|6.76%|7.43%| |非利息净收入增速|29.07%|-2.72%|1.17%|4.91%| |成本收入比|36.62%|36.00%|35.00%|35.00%| |归母净利润增速|16.20%|10.96%|8.92%|8.92%| |EPS（元）|1.26|1.40|1.53|1.66| |BVPS（元）|9.50|10.66|11.90|13.26| |ROE|14.12%|13.92%|13.55%|13.23%| |ROA|1.09%|1.09%|1.08%|1.07%| |净息差|2.71%|2.65%|2.55%|2.52%| |不良贷款率|0.77%|0.77%|0.77%|0.77%| |拨备覆盖率|500.51%|457.64%|417.44%|379.04%| |P/E|5.51|4.97|4.56|4.19| |P/B|0.73|0.65|0.59|0.53| [41]