报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 不到一个月内第二次提高关税假设 预计2025年美国平均关税税率将提高15个百分点 此前为“风险情况”且比之前基线高5个百分点 主要因“对等”关税假设更激进 [2] - 更高关税可能推动消费价格上涨 2025年末核心PCE通胀预测上调0.5个百分点至同比3.5% 2025年GDP增长预测下调0.5个百分点至Q4/Q4基础上的1.0% 年末失业率预测上调0.3个百分点至4.5% [2] - 12个月衰退概率升至35% 反映了更低的增长基线、近期家庭和企业信心急剧恶化以及白宫官员表态 [2] - 将2026年唯一一次降息提前至2025年 预计今年7月、9月和11月连续三次降息 终端利率预测维持在3.5 - 3.75% [2] 根据相关目录分别进行总结 关税假设 - 预计特朗普总统4月2日宣布对所有美国贸易伙伴平均征收15%的对等关税 但产品和国家排除条款最终会使美国平均关税税率增幅降至9个百分点 [2] - 预计有效关税税率最终增幅会稍低 原因包括排除部分贸易伙伴、对等关税取代加墨关税、部分产品排除以及部分国家谈判降低税率或获得排除 [4][5][6][7] - 已将基线关税假设从平均有效关税税率提高10个百分点上调至之前的“风险情况”15个百分点 还包括已宣布的关税及预计的部门关税 [8] - 关税实施时间不明 对等关税可能在宣布后几天至几周内生效 除近期宣布的汽车关税外 其他产品特定关税可能要到第三季度实施 [12] - 新关税基线实现可能令市场意外 调查显示投资者预计今年有效关税税率平均提高约9个百分点 仅4%预计提高15个百分点或更多 [13] 经济预测更新 通胀 - 更高关税将推动消费价格上涨 核心PCE通胀预期进一步提高0.5个百分点 预计从2月的同比2.8%升至今年峰值约3.5% 此前假设下为3.0% [15] GDP - 关税通过四个渠道影响经济活动 新基线下对GDP同比增长的总冲击峰值为1.3个百分点 此前为0.8个百分点 [19] - 财政政策今年不太可能抵消关税和移民政策对增长的冲击 新基线意味着财政、移民和关税政策变化明年将使GDP增长减少1.2个百分点 [20] - 2025年Q4/Q4实际GDP增长预测下调0.5个百分点至1.0% 比共识估计低0.7个百分点 受此影响 2025年末失业率预测上调0.3个百分点至4.5% [23] 衰退概率 - 12个月衰退概率从20%升至35% 反映了更低的增长基线、近期家庭和企业信心急剧恶化以及白宫官员表态 且当前经济基本面不如往年强劲 实际收入增长已大幅放缓 [26][30] 美联储政策 - 将2026年唯一一次降息提前至2025年 今年预计有三次降息 终端利率预测维持在3.5 - 3.75% [34] - 新关税基线使“正常化”降息空间受限 但关税带来的经济下行风险增加了2019年式“保险”降息可能性 目前预计7月、9月和11月连续三次降息 通胀预期上升提高了降息门槛 更强调失业率上升作为降息理由 [35] 美国经济和金融展望数据 - 报告给出了2022 - 2027年及各季度的产出与支出、住房市场、通胀、劳动力市场、政府财政和金融指标等多方面的预测数据 [40]