报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩波动，全年营收103.6亿，YoY -10.6%；归母净利润6.4亿元，YoY -52.2%，主要因重点型号客户调整产品价格 [1] - 公司聚焦航空重点型号，产品向高价值领域转型，商航、民品高速发展，2025年经营目标稳增长，积极开拓新领域，长期盈利能力有望提升 [2][4] - 调整公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测值，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年综合毛利率23.7%，同比下降7.59ppt；净利率7.4%，同比下降5.84ppt [1] 分行业业务 - 锻铸业务2024年收入82.7亿元，YoY -11.5%，毛利率19.4%，同比减少10.53ppt [2] - 液压环控业务2024年收入18.4亿元，YoY -7.3%，毛利率39.7%，同比减少4.44ppt [2] 分业务情况 - 航空重点型号收入占比76%，市占率持续提升，新品交付创新高，产品结构向高价值领域转型 [2] - 商用航空2024年收入突破10亿元，同比增长71%，收入占比提升至10% [2] - 民品2024年收入15.2亿元，同比增长9.8%，收入占比提升至14%，在多领域取得突破 [2] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用率16.8%，同比增加2.33ppt，其中销售、管理、研发费用率均有增加 [3] - 截至4Q24末，应收账款及票据107.8亿元，较年初增长24.8%；存货49.8亿元，较年初增长33.8%；合同负债4.6亿元，较年初减少35.7% [3] - 2024年经营活动净现金流 -0.8亿元，上年同期为7亿元，主要因销售回款困难增加，较上年同期下降11亿元，降幅11.46% [3] 经营目标及关联交易 - 公司预计2025年营收115亿元，同比增长11%；利润总额13亿元，同比增长50% [4] - 预计2025年销售产品及提供劳务额55亿元，较24年实际发生额增长31%；采购货物及接受劳务额27亿元，较24年实际发生额翻倍以上增长 [4] 新领域开拓 - 公司积极开拓民用航空、商用发动机、航天、深海等新增领域市场，构建返回料体系，有望降低锻铸业务材料成本，提升长期盈利能力 [4] 盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2027年营业收入分别为115.15/132.77/152.88亿元，调整归母净利润为12.64/14.82/17.50亿元 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,577.13|10,355.18|11,514.96|13,276.74|15,288.17| |增长率(%)|0.07| -2.10|11.20|15.30|15.15| |EBITDA(百万元)|2,832.86|2,022.84|2,309.05|2,659.96|2,979.80| |归属母公司净利润(百万元)|1,328.59|639.73|1,263.89|1,482.32|1,749.93| |增长率(%)|10.55| -51.85|97.57|17.28|18.05| |EPS(元/股)|0.84|0.41|0.80|0.94|1.11| |市盈率(P/E)|19.02|39.50|19.99|17.05|14.44| |市净率(P/B)|2.20|1.81|1.68|1.55|1.43| |市销率(P/S)|2.39|2.44|2.19|1.90|1.65| |EV/EBITDA|9.29|15.61|10.68|9.09|7.67| [6]