报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司商业运营能力持续提升，商管业务规模稳步扩张，有望带动公司业绩向好并穿越周期 [7] - 公司轻重并举，聚焦高能级城市，商业运营稳健，作为优质民企，融资环境有所改善，看好公司中长期发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收890.0亿元，同比下降25.3%；归母净利润7.5亿元，同比增长2.1% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.7亿元、8.1亿元、8.7亿元，对应EPS为0.34元、0.36元、0.39元，对应PE分别为38.1X、36.3X、33.9X [7] - 2024年公司资产减值损失同比减少62.3%至20.2亿元 [7] 业务情况 - 房地产开发业务结转规模下降拖累营收，2024年房地产开发销售业务营收760.4亿元，同比下降29.25%；物业出租及管理业务稳中有升，营收120.3亿元，同比增长13.2% [7] - 2024年公司实现销售面积538.8万平方米，同比下降44.4%；实现销售额401.7亿元，同比下降47.1%，位居克而瑞房企销售榜单TOP25梯队；全口径销售回款411.3亿元，回款率超100% [7] - 2024年公司商业运营总收入128.1亿元，同比增长13.1%；物业出租及管理毛利率70.2%，同比提升0.3pct；商业零售额（不含车辆销售）905亿元，同比增长19%；新开业吾悦广场15座，商业新开业数量全国排名第三 [7] - 截至2024年底，吾悦商管在全国136个城市已布局200座综合体（在营173座），已开业吾悦广场面积达1600万平方米，位居克而瑞商业地产排行榜TOP3梯队；管理输出项目规模超40个，管理资产规模超行业平均水平30%；吾悦商管出租率达98.0% [7] 现金流与融资 - 2024年公司经营性净现金15.1亿元，连续多年实现净流入 [7] - 2024年公司新增以吾悦广场为抵押物的经营性物业贷及其他融资约205亿元，加权本金平均利率为4.97%，抵押率约50% [7] - 截至2024年底，公司融资总额536.5亿元，整体平均融资成本下降28bp至5.92% [7]