报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][27] 报告的核心观点 - 磷化工全产业链平稳运行，营收增长，毛/净利率回升，利润增长主要来自磷矿石、特种化学品等业务，草甘膦等农药、有机硅、商贸物流等业务盈利水平承压；磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著；有机硅、草甘膦盈利水平有望迎来修复 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 283.96 亿元，同比增长 1.04%；归母净利润为 16.01 亿元，同比增长 16.13%；毛利率为 19.52%，同比上升 3.30 pcts；净利率为 5.70%，同比上升 0.72 pcts [1][10] - 分业务来看，2024 年矿山采选业务营收 35.57 亿元，同比增长 65.28%，毛利率 74.28%，同比提升 5.40 pcts；特种化学品业务营收 52.78 亿元，同比增长 4.97%，毛利率 26.99%，同比下降 3.30 pcts；肥料业务营收 40.49 亿元，同比增长 12.26%，毛利率 10.91%，同比提升 2.21 pcts；农药业务营收 52.04 亿元，同比增长 21.50%，毛利率 13.23%，同比下降 17.78 pcts；有机硅业务营收 26.47 亿元，同比增长 23.48%，毛利率 -3.77%，同比下降 8.10 pcts；商贸物流业务营收 42.26 亿元，同比减少 49.55%，毛利率 3.21%，同比提升 0.56 pcts [11] 行业趋势与公司优势 - 受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，2025 年有望继续在高位运行，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约 3.95 亿吨，磷矿石设计产能为 585 万吨/年，还有多个磷矿处于建设阶段 [2][19] - 2025 年 3 月草甘膦行业反内卷现象专题会议召开，3 月以来价格逐渐企稳，全球草甘膦行业去库周期渐入尾声，采购节奏恢复，需求旺季时有望出现阶段性涨价行情，长期盈利水平有望改善 [3][22] - 2025 年以来有机硅行业扩产高峰期已过，后续新增产能有限，全行业连续两年亏损，挺价意愿较强，2 月以来有机硅 DMC 价格持续上涨，公司有机硅业务盈利水平有望修复 [3][23] - 二甲基亚砜除传统刚需外，新兴市场不断出现，公司攻克其绿色高效合成技术，产能规模达 6 万吨/年，是全球最大亚砜生产商，2024 年子公司新疆兴发化工相关业务盈利能力良好 [25] 重点项目建设 - 2024 年，公司瓦屋 100 万吨/年光电选矿项目、后坪 200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行；兴福电子 2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气项目等陆续建成投产；兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工 3.5 万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进 [26] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.00/19.42/20.51 亿元，同比增速 12.4%/7.9%/5.6%；摊薄 EPS 为 1.63/1.76/1.86 元，当前股价对应 PE 为 13.6/12.6/11.9x [4][27] - 给出了 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [31]