报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 中国人保财险2024年综合成本率（CoR）未达预期，但2025年指引超预期 2024年净利润322亿元，同比增长30.9% 全年CoR为98.8%，同比上升1.0个百分点 管理层给出2025年较强的CoR指引，汽车/非汽车CoR预计分别低于96%/99% 看好该保险公司具有成本效益的CoR管理和充足的准备金 上调2025 - 2027年每股收益（EPS）预测，得出新目标价为15.8港元 [1] 各部分总结 收益总结 - 2023 - 2027年净利润分别为245.66亿、321.61亿、350.98亿、387.30亿和429.09亿元 2023 - 2027年EPS分别为1.11元、1.45元、1.58元、1.74元和1.93元 2025 - 2027年市场普遍预期EPS分别为1.52元、1.65元和1.83元 2023 - 2027年市净率（P/B）分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍、1.0倍和1.0倍 2023 - 2027年股息收益率分别为3.6%、4.0%、4.7%、5.2%和5.7% 2023 - 2027年净资产收益率（ROE）分别为10.8%、13.0%、13.1%、13.5%和14.0% [2] 目标价格 - 目标价为15.80港元，较之前的14.00港元上调 潜在涨幅为9.9%，当前价格为14.38港元 [3] 股票数据 - 市值为3198.40亿港元 3个月平均成交额为4.487亿港元 52周最高价/最低价为14.88/9.09港元 总发行股份为222.42亿股 [4] 股权结构 - 花旗集团持股9.7%，摩根大通持股6.0% [5] 股价表现 - 1个月绝对/相对涨幅分别为13.1%/12.2% 3个月绝对/相对涨幅分别为17.3%/1.8% 6个月绝对/相对涨幅分别为24.8%/14.1% [6] 12个月价格表现 - 展示了过去12个月的价格表现情况 [7] 关键分析 - 2024年承保业务受索赔激增压力，总保险收入4852亿元，同比增长6.1% 财产险CoR为98.8%，同比上升1.0个百分点 预计2025年CoR为97.2%，费用收窄以弥补潜在索赔增加 投资收入同比激增68%至349亿元，收益率为5.5% 股票交易于2025年预期市净率1.09倍，考虑CoR改善，上调2025 - 2027年EPS估计，得出新目标价15.8港元 [8] 关键预测 - 2025 - 2027年EPS分别为1.58元、1.74元和1.93元，较之前预测分别上调5.9%、11.8%和18.0% 2025 - 2027年集团净利润分别为351亿、387亿和429亿元，较之前预测分别上调5.9%、11.8%和18.0% 2025 - 2027年每股账面价值（BVPS）分别为12.33元、13.13元和14.06元，较之前预测分别上调2.0% 2025 - 2027年净资产（NAV）分别为2742亿、2921亿和3127亿元，较之前预测分别上调2.0% 2025 - 2027年综合成本率分别为97.2%、96.6%和96.2%，较之前预测分别下降0.4%、0.8%和1.1% 2025 - 2027年汽车综合成本率分别为96.0%、95.9%和95.7%，较之前预测分别下降0.3% 2025 - 2027年非汽车综合成本率分别为98.9%、97.8%和96.9%，较之前预测分别下降0.3%、1.2%和2.5% [9] 估值 - 2025 - 2026年股东权益分别为2742亿和2921亿元 2025 - 2026年公允价值市净率分别为1.18倍和1.16倍 2025 - 2026年股权成本分别为9.7%和9.8% 2025 - 2026年未来三年平均ROE均为13.5% 2025 - 2026年长长期增长率均为3.0% 2025 - 2026年承保周期折扣均为 - 25% 2025 - 2026年公允价值分别为323.8亿和337.8亿元 2025 - 2026年每股公允价值分别为15.6港元和16.3港元 目标价为15.8港元，隐含市净率1.19倍，隐含市盈率9.33倍，潜在涨幅9.9%，较之前目标价上调12.9% [10] 关键假设 - 无风险利率为2.0%，贝塔系数分别为1.10倍和1.12倍，市场风险溢价为700个基点，股权成本分别为9.7%和9.8% [11] 财务总结 - 展示了2022 - 2027年的损益表、资产负债表相关数据，包括保险收入、保险服务费用、净利润、总资产、总负债、股东权益等 [12] 每股数据 - 2022 - 2027年每股股息（DPS）分别为0.48元、0.49元、0.54元、0.63元、0.70元和0.77元 2022 - 2027年每股收益（EPS）分别为1.31元、1.11元、1.45元、1.58元、1.74元和1.93元 2025 - 2027年市场普遍预期EPS分别为1.52元、1.65元和1.83元 2022 - 2027年基本/摊薄股份数均为222.42亿股 2022 - 2027年ROE分别为13.5%、10.8%、13.0%、13.1%、13.5%和14.0% 2022 - 2027年综合成本率分别为96.6%、97.8%、98.8%、97.2%、96.6%和96.2% 2022 - 2027年损失率分别为69.4%、70.6%、73.0%、72.5%、72.1%和71.8% 2022 - 2027年费用率分别为27.2%、27.2%、25.8%、24.7%、24.5%和24.4% 2022 - 2027年市净率分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍、1.1倍、1.0倍和1.0倍 2022 - 2027年股息收益率分别为3.6%、3.6%、4.0%、4.7%、5.2%和5.7% [13]