报告公司投资评级 - 行业为计算机/软件开发，6个月评级为买入（维持评级），当前价格107.11元 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收75.19亿元，归母净利润1.96亿元，云计算业务同比增长9.51%达33.84亿，毛利率下降3.66pct至61.47% [1] - 现金流8亿超预期，体现公司优异经营和财务管理能力以及战略定力，经营现金流达8.12亿，单四季度流入超15亿 [1] - 公司“长期主义”聚焦产品价值创新，2024年收获颇丰，合同负债同比增长20.35%，企业收入同比增长1.8%，预计大客户增长扮演重要角色，安全产品壁垒持续提升 [2] - EDS+AICP算力平台有望驱动公司云业务持续快速增长，相关业务Q2有望放量，EDS市场空间广阔，看好市场份额持续提升 [3] - 凭借DeepSeek赋能及安全业务推动，上调盈利预测，预计2025 - 2027年收入为82.72/95.12/104.38亿元，同比增速为10%/15%/9.73%，25 - 27年归母净利润达4.06/7.45/8.58亿元，经营现金流达13.5/19.07/20.68亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,662.17|7,519.76|8,271.73|9,512.49|10,438.06| |增长率(%)|3.36|(1.86)|10.00|15.00|9.73| |EBITDA(百万元)|206.00|176.00|425.61|733.61|869.61| |归属母公司净利润(百万元)|197.83|196.87|406.13|744.67|857.81| |增长率(%)|1.89|(0.49)|106.30|83.36|15.19| |EPS(元/股)|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| |市盈率(P/E)|228.42|229.53|111.26|60.68|52.68| |市净率(P/B)|5.13|4.93|4.72|4.63|4.39| |市销率(P/S)|5.90|6.01|5.46|4.75|4.33| |EV/EBITDA|100.51|82.40|7.10|6.90|6.70| [5] 基本数据 - A股总股本421.88百万股，流通A股股本278.23百万股，A股总市值45,187.70百万元，流通A股市值29,801.05百万元 [7] - 每股净资产21.49元，资产负债率39.77%，一年内最高/最低142.00/42.70元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|1,752.27|1,826.62|620.17|642.01|644.46| |负债合计(百万元)|6,221.32|6,054.32|5,671.28|7,427.80|8,356.38| |股本(百万元)|419.79|421.86|421.88|421.88|421.88| |股东权益合计(百万元)|8,807.59|9,168.10|9,574.46|10,356.55|11,189.34| |现金流量表(百万元) - 营运资金变动|(1,462.99)|256.86|881.27|1,098.42|1,127.31| |现金流量表(百万元) - 长期投资|16.22|63.64|78.50|68.48|99.90| |现金流量表(百万元) - 股权融资|866.39|100.03|0.23|37.42|(25.02)| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表 - 货币资金(百万元)|737.20|525.28|827.17|3,090.31|5,051.82| |资产负债表 - 应收票据及应收账款(百万元)|903.38|825.93|944.04|913.11|730.93| |资产负债表 - 预付账款(百万元)|29.50|28.26|31.03|36.65|37.65| |资产负债表 - 存货(百万元)|382.85|340.34|380.57|458.01|459.93| |资产负债表 - 流动资产合计(百万元)|6,952.56|6,904.08|7,473.34|9,700.21|11,617.91| |资产负债表 - 长期股权投资(百万元)|409.88|473.52|552.02|552.02|552.02| |资产负债表 - 固定资产(百万元)|312.21|837.14|755.36|644.58|515.30| |资产负债表 - 在建工程(百万元)|491.94|292.41|372.41|422.41|487.41| |资产负债表 - 无形资产(百万元)|271.24|266.71|258.88|251.04|243.21| |资产负债表 - 非流动资产合计(百万元)|8,076.35|8,318.33|7,772.40|8,084.15|7,927.81| |资产负债表 - 资产总计(百万元)|15,028.91|15,222.42|15,245.74|17,784.35|19,545.72| |资产负债表 - 短期借款(百万元)|825.53|200.14|312.20|568.20|479.50| |资产负债表 - 应付票据及应付账款(百万元)|975.33|907.12|1,061.30|1,197.35|1,274.15| |资产负债表 - 流动负债合计(百万元)|3,122.52|2,607.08|5,051.11|6,785.79|7,711.92| |资产负债表 - 应付债券(百万元)|1,117.61|1,155.41|0.00|0.00|0.00| |资产负债表 - 股东权益合计(百万元)|8,807.59|9,168.10|9,574.46|10,356.55|11,189.34| |资产负债表 - 负债和股东权益总计(百万元)|15,028.91|15,222.42|15,245.74|17,784.35|19,545.72| |利润表 - 营业收入(百万元)|7,662.17|7,519.76|8,271.73|9,512.49|10,438.06| |利润表 - 营业成本(百万元)|2,671.53|2,897.65|2,971.21|3,409.28|3,730.56| |利润表 - 营业税金及附加(百万元)|72.89|66.38|79.41|91.32|100.21| |利润表 - 销售费用(百万元)|2,701.93|2,506.62|2,392.18|2,497.98|2,685.71| |利润表 - 管理费用(百万元)|371.58|381.55|396.22|402.38|481.19| |利润表 - 研发费用(百万元)|2,266.20|2,117.87|2,216.82|2,547.45|2,772.35| |利润表 - 财务费用(百万元)|(211.62)|(198.15)|(175.00)|(175.00)|(175.00)| |利润表 - 资产/信用减值损失(百万元)|(28.23)|(4.15)|(24.70)|(17.09)|(13.59)| |利润表 - 公允价值变动收益(百万元)|1.44|5.22|18.50|25.50|40.00| |利润表 - 投资净收益(百万元)|72.46|111.80|70.49|84.92|89.07| |利润表 - 营业利润(百万元)|208.96|211.27|455.18|832.42|958.52| |利润表 - 营业外收入(百万元)|6.45|4.49|5.47|4.98|5.22| |利润表 - 营业外支出(百万元)|11.70|11.41|9.39|9.99|10.62| |利润表 - 利润总额(百万元)|203.71|204.34|451.26|827.41|953.12| |利润表 - 所得税(百万元)|5.04|7.65|45.13|82.74|95.31| |利润表 - 净利润(百万元)|198.68|196.70|406.13|744.67|857.81| |利润表 - 归属于母公司净利润(百万元)|197.83|196.87|406.13|744.67|857.81| |利润表 - 每股收益（元）|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| |主要财务比率 - 成长能力 - 营业收入增长率|3.36%|-1.86%|10.00%|15.00%|9.73%| |主要财务比率 - 成长能力 - 营业利润增长率|2.45%|1.11%|115.44%|82.88%|15.15%| |主要财务比率 - 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|1.89%|-0.49%|106.30%|83.36%|15.19%| |主要财务比率 - 获利能力 - 毛利率|65.13%|61.47%|64.08%|64.16%|64.26%| |主要财务比率 - 获利能力 - 净利率|2.58%|2.62%|4.91%|7.83%|8.22%| |主要财务比率 - 获利能力 - ROE|2.25%|2.15%|4.24%|7.19%|7.67%| |主要财务比率 - 获利能力 - ROIC|0.31%|-1.51%|-46.29%|-65.80%|-29.65%| |主要财务比率 - 偿债能力 - 资产负债率|41.40%|39.77%|37.20%|41.77%|42.75%| |主要财务比率 - 偿债能力 - 净负债率|14.29%|9.57%|-4.91%|-23.94%|-40.50%| |主要财务比率 - 偿债能力 - 流动比率|1.56|1.63|1.48|1.43|1.51| |主要财务比率 - 偿债能力 - 速动比率|1.47|1.55|1.40|1.36|1.45| |主要财务比率 - 营运能力 - 应收账款周转率|8.89|8.70|9.35|10.24|12.70| |主要财务比率 - 营运能力 - 存货周转率|23.35|20.80|22.95|22.69|22.74| |主要财务比率 - 营运能力 - 总资产周转率|0.56|0.50|0.54|0.58|0.56| |主要财务比率 - 每股指标 - 每股收益（元）|0.47|0.47|0.96|1.77|2.03| |主要财务比率 - 每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.24|1.92|3.20|4.52|4.90| |主要财务比率 - 每股指标 - 每股净资产（元）|20.87|21.73|22.69|24.55|26.52| |主要财务比率 - 估值比率 - 市盈率|228.42|229.53|111.26|60.68|52.68| |主要财务比率 - 估值比率 - 市净率|5.13|4.93|4.72|4.63|4.39| |主要财务比率 - 估值比率 - EV/EBITDA|100.51|82.40|7.10|6.90|6.70| |主要财务比率 - 估值比率 - EV/EBIT|-268.89|-139.44|255.25|74.60|54.41| [13]