报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 当升科技2024年营收76亿元，同比降50%，归母净利润4.7亿元，同比降76%，业绩符合预期；预计2025 - 2027年归母净利润6.0/7.3/10.2亿元，同比+27%/+21%/+40%，对应PE为35x/29x/21x，考虑剔除减值影响，盈利仍好于市场平均水平，且2025年海外客户占比有望进一步提升，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收76亿元，同比降50%，归母净利润4.7亿元，同比降76%，扣非归母净利2.7亿元，同比降86%，毛利率12.4%，同比降5.7pct；2024Q4营收21亿元，同比环比-20％/+4％，归母净利润0.08亿元，同比环比-98%/-96％，扣非归母净利 - 0.5亿元，同比环比-114%/-147%，毛利率10.4%，同比环比-6.6/-1pct [8] 三元业务 - 出货端：2024年三元正极出货约4万吨，同比减超30%，预计Q4出货1万吨左右，环比持平；预计2025年出货5 - 6万吨，同比增30 - 50%，海外订单占比从2024年的50%提至60% [8] - 盈利端：2024年营收51亿元，均价12.9万/吨，单吨毛利2.1万元；测算Q4单吨扣非亏损0.5万元左右，加回坏账准备后单吨扣非利润0.8万元+，环比减20%；预计2025年盈利水平恢复至1万/吨左右 [8] 铁锂业务 - 出货端：2024年铁锂正极出货近6万吨，预计Q4出货近3万吨；现有4万吨自有产能 + 7 - 8万吨代工厂产能，2025H2自有产能新增8万吨，2025全年有效产能预计达15万吨，预计2025年出货12万吨+，同比翻倍 [8] - 盈利端：2024年营收17.5亿元，均价近3万/吨，单吨毛利150元；2024Q4盈利转正，2025年盈利有望进一步好转 [8] 现金流与资本开支 - 2024年期间费用率6.7%，同比增4.2pct，Q4费用率5.8%，同比环比+3.4/-1.3pct；2024年经营性净现金流16亿元，同比增31%，Q4经营性现金流4.5亿元，同比环比-176%/-36%；2024年资本开支8.6亿元，同比降35%，Q4资本开支2.2亿元，同比环比-52%/+6%；2024年末存货10.6亿元，较年初增53% [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,593|10,806|12,793|15,159| |归母净利润（百万元）|472|600|729|1,019| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.93|1.19|1.44|2.01| |毛利率(%)|12.38|12.22|12.40|13.69| |归母净利率(%)|6.21|5.55|5.69|6.72| |收入增长率(%)|-49.80|42.32|18.39|18.49| |归母净利润增长率(%)|-75.48|27.21|21.39|39.81| [9]