报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比+7%、归母净利润同比+1%，2024Q4公司收入同比+10%、归母净利润同比+32% [1][2] - 童装业务健康增长、成人服饰业务表现稳健，电商毛利率持续提升、线下渠道优化顺利，期末存货同比增加、现金流管理基本正常 [3][4][5] - 预计2025Q1公司流水端同比稳健增长中个位数，2025年公司收入及业绩同比有望健康增长高单位数 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年公司收入146.3亿元、同比+7%，归母净利润11.4亿元、同比+1%，扣非归母净利润10.8亿元、同比+6%；2024Q4公司收入52.3亿元、同比+10%，归母净利润3.8亿元、同比+32%，扣非归母净利润3.5亿元、同比+42% [1][2] - 2024年毛利率同比-0.2pct至43.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.5/-0.6/+0.3pct至25.6%/4.1%/-0.9%，净利率同比-0.4pct至7.8%；2024Q4毛利率同比-1.7pct至42.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.9/-1.3/+1pct至26.9%/2.6%/-0.2%，净利率同比+1.2pct至7.3% [1][2] - 2024年期末存货同比+27%至34.8亿元，全年存货周转天数-18.8天至136.4天；2024全年经营性现金流量净额12.6亿元，约为同期归母净利润的1.1倍 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.34/13.76/15.21亿元，对应2025年PE为14倍 [5] 业务情况 - 儿童服饰2024年业务收入同比+10.0%至102.7亿元，毛利率同比+0.5pct至47.3%，门店数量净增280家至5514家，总面积增加4% [3] - 休闲服饰2024年业务收入同比+0.4%至41.9亿元，毛利率同比-2.5pct至35.5%，门店数量净增108家至2811家，总面积增加6%；截至2024年底“新森马”形象店数量超过500家 [3] 渠道情况 - 线上2024年收入同比+7.1%至66.7亿元，电商毛利率同比+2.4pct至45.4% [4] - 线下2024全年新开门店超过1400家、净增接近400家；直营/加盟收入同比+12.6%/+5.1%至15.5/60.7亿元，毛利率同比分别-1.5/-3.0pct至66.1%/36.2%，门店分别新开417/1045家，同时分别关闭118/949家，即直营/加盟门店数量分别较年初净增299家/净增96家至980/7260家 [4]