报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 草铵膦价格下跌致 2024 年公司业绩承压，但价格下跌幅度已放缓，上调 25 - 26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测 [1][2][3] - 公司产能建设稳步推进，生产工艺持续优化，海外精草铵膦制剂登记工作进展顺利，后续将扩充精草铵膦等产能，夯实生产经营实力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 73.11 亿元，同比 - 6.87%，归母净利润 2.15 亿元，同比 - 64.34%；24Q4 营业收入 21.23 亿元，同比 + 15.10%，环比 + 14.21%，归母净利润 0.83 亿元，同比 + 89.94%，环比 + 113.98% [1] - 2024 年农药原药营收 41.01 亿元，同比 - 14.45%，毛利率 16.90%，同比 - 9.36pct；农药制剂营收 15.00 亿元，同比 - 9.42%，毛利率 16.80%，同比 - 3.35pct；农药中间体营收 7.79 亿元，同比 + 42.49%，毛利率 18.23%，同比 - 12.83pct [2] - 2024 年销售毛利率 16.80%，同比减少 7.28pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.9%、5.0%、3.6%、0.4%，同比分别变动 + 0.4、 - 0.8、 - 0.2、 + 0.2pct [2] 草铵膦价格情况 - 2024 年我国草铵膦市场均价 5.43 万元/吨，同比下降 34.2%；截至 25 年 3 月 28 日，市场均价降至 4.55 万元/吨，较年初下降 3.2% [2] 产能情况 - 截至 24 年底，原药现有产能 8.632 万吨/年，产能利用率 94.40%，在建产能 2.2 万吨/年；制剂现有产能 8.12 万吨/年，产能利用率 85.95% [2] 公司发展举措 - 2024 年在绵阳、广安基地优化现有产品工艺，完善部分产业链；控股子公司利尔生物优化精草铵膦生产线技术，湖北利拓推进 1 万吨/年精草铵膦项目主体建设和南区 TBZ 项目 [3] - 加大海外市场布局，在巴西等扩展客户资源，通过海外子公司下沉营销网络，建立营销响应体系；加快海外登记，已在 8 个国家完成精草铵膦制剂登记；设立制剂发展事业部统筹业务 [3] 盈利预测 - 预计公司 25 - 27 年归母净利润分别为 4.60（上调 42.2%）/5.06（上调 15.9%）/6.68 亿元 [3] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|7,851|7,311|7,129|8,035|8,647|[5][11]| |利润表|归母净利润（百万元）|604|215|460|506|668|[5][11]| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|939|313|1,384|1,307|1,853|[11]| |资产负债表|总资产（百万元）|14,829|15,648|16,005|17,300|17,997|[12]| |盈利能力|毛利率（%）|23.3|16.1|18.9|19.8|21.3|[13]| |偿债能力|资产负债率（%）|41|42|41|44|43|[13]| |费用率|销售费用率（%）|1.50|1.88|1.60|1.60|1.50|[14]| |每股指标|每股红利（元）|0.00|0.20|0.37|0.41|0.53|[14]| |估值指标|PE|12|33|15|14|11|[5][14]|