报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][6][32] 报告的核心观点 - 核心本地业务发展顺利，关注25年AI助手推出以及出海情况 [1] - 线上渗透持续提升、全零售范围扩容以及积极下沉等扩张助力平台成长韧性，业务整合提质增效下公司经营阿尔法持续验证 [6][32] - 若未来消费企稳复苏，公司经营业绩进一步加速成长弹性可期 [6][32] - 公司旗下用工合规性提升及加速出海布局阶段或有成本扰动，但有助于其长期可持续成长和拓展更广阔成长空间 [6][32] 各部分总结 总览 - 24Q4美团营业收入885亿元，同比增长20%，即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长+19%/+25%/+18% [1][8] - 24Q4美团调整后净利润98亿元，同比增长125%；调整后净利润率11%，同比提升5pct；毛利率同比提升约4pct，研发费率同比下降1.3pct，销售费率同比下降3pct至20% [1][8] - 公司计划在25年推出AI助手，已在某些品类测试，还在开发全新AI原生产品，预计覆盖所有主要服务 [4][8] 核心本地 - 24Q4核心本地商业收入656亿元，同比增长19%，餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比分别增长15%/29%/24%；经营利润129亿元，同比增长61%，经营利润率为20%，同比提升5pct [13] - 餐饮外卖：24Q4订单量同比增长9%，外卖收入增速15%，单均UE 1.4元，同比提升0.5元；25Q2将在部分城市推出骑手社会保障试点方案；截至2024年底，自动驾驶汽车和无人机累计完成商业订单490万和145万 [17][21] - 闪购：24Q4订单量同比增长25%，佣金广告收入增长约30%，经营利润环比下降 [21] - 到店酒旅：24Q4交易数同比增长超40%，GTV同比增长约24%，收入同比增长28%，经营利润率为33%；“神会员”计划订单占比超核心本地商业总订单量40%，超70%商家参与；预计25年经营利润率34% [3][24] 新业务 - 24Q4新业务收入229亿元，同比增长23%，经营亏损22亿元，经营亏损率9%，环比提升5pct，同比收窄17pct；测算美团优选亏损16亿，其他业务亏损6 - 7亿 [4][30] - 24年10月初Keeta团队登陆利雅得，已在沙特阿拉伯六七个城市开展业务；25年分配给海外业务的财务资源将高于2024年；预测25年新业务总计亏损约100亿元 [4][30] 投资建议 - 小幅下调2025年经调整净利润至515亿元（调整幅度-1.3%），上调2026年预测至653亿元（调整方向+12%），新增2027年预测787亿元 [6][32] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,592|396,333|467,672|542,500| |经调整净利润（百万元）|43,772|51,523|65,312|78,699| |经调整EPS（元）|7.16|8.43|10.69|12.88| |ROE|20.7%|18.4%|19.4%|23.1%| |毛利率|38%|39%|40%|41%| |EBIT Margin|11.8%|11.1%|12.3%|16.0%| |收入增长|22.0%|17.4%|18.0%|16.0%| |净利润增长率|88.2%|17.7%|26.8%|20.5%| |资产负债率|47%|48%|45%|40%| |P/E|20.8|17.7|13.9|11.6| |P/B|5.27|4.30|3.47|2.67| |EV/EBITDA|26.6|22.3|17.6|12.3| [7][35]