报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 7.5 港元 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司主营收入和净利润实现增长，24H2 营收环比提速、产品结构持续优化，虽政府补助减少拖累盈利，但经营反转周期仍在展开 [1][6] - 2025 年外部需求延续回暖、产品持续升级迭代，公司有望实现营收提速、毛利率提升，盈利能力稳中有升 [6] - 中长期看公司五年规划落地，彰显发展信心，投资建议维持“强推”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 90.67 亿股，已上市流通股 90.67 亿股，总市值 532 亿港元，流通市值 532 亿港元，资产负债率 23.3%，每股净资产 2.9 元，12 个月内最高/最低价为 6.99/3.30 港元 [3] 业绩情况 - 2024 年主营收入 207.49 亿元，同比+6.23%，净利润 36.54 亿元，同比+11.06%，归母净利润 35.7 亿元，同比+5.31%；24H2 主营收入 106.54 亿元，同比+8.74%，净利润 17.43 亿元，同比+4.25%，归母净利润 16.95 亿元，同比+0.06% [1] - 24H2 婴配粉/其他乳制品/营养补充品分别实现营收 96.2/9.4/0.9 亿元，同比+8.1%/+22.7%/-27.2%；婴配粉中，超高端/高端/普通婴配粉实现营收 73/20/4 亿元，同比+15%/+23%/-59%，明星产品星飞帆卓睿实现营收 37 亿元，同比+50%，全年体量达 67 亿反超经典星飞帆 [6] 盈利情况 - 24H2 毛利率 64.88%，同比+0.54pct，销售/管理/财务/其他费用率分别为 34.22%/8.85%/0.17%/0.99%，同比+1.06pct/-1.41pct/-0.09pct/+0.40pct，净利率为 16.36%，同比-0.71pct，归母净利率为 15.91%，同比-1.38pcts [6] 行业与公司发展 - 2022 年以来婴配粉行业需求回落、竞争加剧，龙头普遍承压，飞鹤 2024 年市占率同比提升 0.3pct 至 20.5% [6] - 2025 年伴随新生儿人口回暖、生育补贴政策落地，行业改善周期可看 2 - 3 年，飞鹤加快新品布局，拟 25H2 推更高端新品，有望驱动营收提速、毛利率提升 [6] - 公司发布五年发展目标，到 2030 年婴配粉业务领先，功能营养、儿童青少年、星妈优选业务占比分别达 12%、3%、12%左右 [6] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.43/0.46/0.50 元（前次 2025 - 2026 年预测为 0.49/0.55 元），对应 PE 为 13/12/11 倍，维持目标价 7.5 港元及“强推”评级 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|20,749|22,273|23,720|24,925| |同比增速(%)|6.2|7.3|6.5|5.1| |归母净利润(百万)|3,570|3,866|4,215|4,555| |同比增速(%)|5.3|8.3|9.0|8.1| |每股盈利(元)|0.39|0.43|0.46|0.50| |市盈率(倍)|13.8|12.7|11.7|10.8| |市净率(倍)|1.9|1.8|1.8|1.7|[7]