报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年继峰股份营收223亿元、同比+3.2%，归母净利-5.7亿元；24Q4营收53亿元、同比-5.0%、环比-9.3%，归母净利-0.35亿元、同比转亏、环比减亏5.50亿元 [2] - 2024年乘用车座椅业务全年首度扭亏，出风口、车载冰箱业务加速成长，格拉默进行深度战略性调整；2025年有望开启公司战略整合后利润释放新篇章 [9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利6.1、10.3、14.0亿元，同比由亏转盈、+70%、+36%，对应当前PE 24倍、14倍、10倍；给予公司26年目标市值188 - 210亿元，对应目标价14.8 - 16.6元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为222.55亿、228.45亿、279.63亿、330.50亿元，同比增速分别为3.2%、2.7%、22.4%、18.2% [5] - 2024 - 2027年归母净利润分别为-5.67亿、6.05亿、10.30亿、14.02亿元，同比增速分别为-378.0%、206.8%、70.2%、36.1% [5] - 2024 - 2027年每股盈利分别为-0.45、0.48、0.81、1.11元，市盈率分别为-26、24、14、10倍，市净率分别为3.1、2.8、2.3、1.9倍 [5] 公司基本数据 - 总股本126,607.62万股，已上市流通股126,607.62万股，总市值145.73亿元，流通市值145.73亿元 [6] - 资产负债率75.82%，每股净资产3.67元，12个月内最高/最低价14.05/9.87元 [6] 各业务情况 - 继峰分部2024年实现营收64亿元、同比+60%，归母净利2.79亿元、同比+42% [9] - 乘用车座椅营收31亿元、同比+3.75倍，交付量33.3万套，ASP超9300元，首次实现全年盈亏平衡，毛利率达12.7% [9] - 出风口业务营收4.05亿元、同比+44%，EBIT实现0.44亿元；车载冰箱业务首次贡献营收1.21亿元，EBIT实现盈利 [9] - 传统头枕扶手业务估计营收约28亿元、同比-8.6%，推测受继峰欧洲并入格拉默及传统合资客户销量下滑影响 [9] 格拉默情况 - 2024年全年营收161亿元、同比-9.1%，归母净利-6.25亿元、同比增亏5.9亿元 [9] - 主要因出售美国TMD公司产生一次性损失、欧洲裁员及岗位职能转移产生一次性费用、欧洲营收下降影响产能利用率和盈利水平 [9] 未来展望 - 格拉默2024年集中体现成本整合，为2025年轻装上阵及经营改善奠定基础 [9] - 截至2025年2月28日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21个；截至2024年12月31日，研发人员较2023年末增加175人左右 [9] - 合肥、常州、芜湖、福州基地已投产，天津、宁波、长春、北京、义乌陆续建设，携手格拉默在欧洲、东南亚建设生产基地，产能扩张加速 [9] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [10] - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为3.2%、2.7%、22.4%、18.2%，归母净利润增长率分别为-378.0%、206.8%、70.2%、36.1% [10] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为14.0%、18.0%、17.5%、17.2%，净利率分别为-3.1%、2.8%、3.8%、4.4% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为75.8%、73.6%、71.4%、68.5%，流动比率分别为1.2、1.3、1.4、1.5 [10] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为1.1、1.1、1.2、1.3，应收账款周转天数分别为67、72、65、66 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为-0.45、0.48、0.81、1.11元，每股经营现金流分别为0.21、1.42、1.20、1.49元 [10] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为-26、24、14、10，P/B分别为3、3、2、2，EV/EBITDA分别为39、12、9、8 [10]