报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润小幅提升、毛利率提高，住宅开发业务受行业影响承压，商业运营稳定增长、轻重并举实现规模扩张且运营能力强、出租率维持高位，基于行业整体承压和公司2024年毛利率提高，预测2025 - 2027年归母净利润为7.89亿元、8.41亿元、9.12亿元，对应EPS为0.35元/股、0.37元/股、0.40元/股，对应PE为37.35X、35.05X、32.32X [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入889.99亿元，同比下滑25.32%；归母净利润7.52亿元，同比增长2.07%；每股收益0.33元，与2023年持平 [3] - 收入下滑受开发业务下滑影响，归母净利润表现优于收入，2024年毛利率为19.80%，较2023年提高0.75pct，2024年资产减值损失和信用减值损失共计27亿元，较2023年60.72亿元明显收窄，2024年销售费用率和管理费用率分别为4.46%、3.10%，分别较去年同期提高0.15pct、0.25pct [3] 开发销售情况 - 2024年实现销售面积538.82万方，同比下滑44.38%；销售金额401.71亿元，同比下滑47.13%；销售均价7455.37元/平米，同比下滑7.67% [3] - 销售金额口径下，江苏销售金额最高，达131.26亿元，占总销售金额的32.68%，江苏、天津、山东三个区域销售金额占比合计达49.93% [3] - 2024年实现411.29亿元全口径资金回笼，回笼率为102.38%，共交付1388.85万方，完成保交付工作 [3] 商业运营情况 - 2024年实现商业运营总收入128.08亿元，同比增长13.10% [3] - 江苏和浙江区域2024年分别实现租金收入33.36亿元、15.07亿元，分别占租金收入的26.04%、11.77% [3] - 2024年开业15座吾悦广场，其中7座为公司持有，8座为管理输出项目，截至2024年末，在全国136个城市布局200座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量173座，开业面积1601.07万方 [3] - 2024年出租率达97.97%，吾悦广场客流总量17.66亿人次、总销售额905亿元，同比均增长19% [3] 融资情况 - 截至2024年末，平均融资成本5.92%，较2023年下降0.28pct [3] - 共获得各大银行给予的集团授信总额度合计为849亿元，公司及子公司已使用授信252亿元，剩余额度充足 [3] - 2024年新增以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资205亿元，加权本金平均利率4.97%，完成29.2亿元的中票发行，利率持续降低，发行期限有所拉长 [3] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|88998.58|83907.86|85779.01|89776.31| |收入增长率%|-25.32|-5.72|2.23|4.66| |归母净利润(百万元)|752.39|788.76|840.54|911.59| |利润增速%|2.07|4.83|6.57|8.45| |毛利率%|19.80|19.83|19.85|19.87| |摊薄EPS(元)|0.33|0.35|0.37|0.40| |PE|39.15|37.35|35.05|32.32| |PB|0.48|0.45|0.44|0.44| |PS|0.33|0.35|0.34|0.33| [5]