报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合股权激励目标，抖音和分销带动业绩大幅提升，2025年分销将进一步发力 [1] - 长期看好公司发展，虽下调2025年盈利预测、增加2027年盈利预测且维持2026年盈利预测基本不变，但仍维持“强烈推荐”评级 [11] 公司简介 - 三只松鼠主营业务为自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售，主要产品有炒货食品、坚果、果干、烘焙、肉制品等休闲食品，“三只松鼠”商标被国家知识产权局予以驰名商标保护 [6] 财务数据 2024年业绩情况 - 实现营业收入106.22亿元，同比增长49.3%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%；扣非净利润3.19亿元，同比增长214.33% [1] - Q4营业收入34.53亿元，同比增长36.35%；归母净利润0.67亿元，同比增长32.63%；扣非净利润0.53亿元，同比增长229.16% [1] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为133.13、167.18、189.68亿元 [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.73、7.00和9.11亿元，对应EPS分别为1.18、1.75和2.27元 [11] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,114.58|10,622.05|13,312.61|16,718.43|18,968.37| |增长率（%）|-2.45%|49.30%|25.33%|25.58%|13.46%| |归母净利润（百万元）|219.79|407.74|472.88|699.94|911.04| |增长率（%）|70.30%|85.51%|15.98%|48.02%|30.16%| |净资产收益率（%）|8.74%|14.42%|16.13%|22.46%|27.28%| |每股收益（元）|0.55|1.02|1.18|1.75|2.27| |PE|49.51|26.70|23.09|15.60|11.99| |PB|4.34|3.86|3.72|3.50|3.27| [12] 业务战略 “高端性价比”战略与“一品一链” - 2024年践行高端性价比战略，针对不同产品定制专属供应链方案，如坚果大比例自主制造，零食建设华东零食产业园提升自产比例 [2] - 2024年重点推动籽坚果爆款打造，2025年计划拓展饮品赛道，加快布局和孵化新品牌，多品牌矩阵布局初步形成 [2] “D + N”协同与分销渠道 - 线上渠道占比约70%，2024年抖音收入21.88亿元，同比+81.73%，天猫收入19.37亿元，同比+11.45%，京东13.4亿，同比+11.95% [3] - 2024年下半年重点突破线下分销渠道，全年分销渠道收入26.41亿元，同比增长超80%，全年经销商1871家，较年初增加809家 [3] 数字化驱动的“品销合一”网络型组织 - 依托数字化构建248个小而美经营体，打造“品销合一”网络型组织，提升运营效率 [4] - 2024年毛利率24.25%，同比+0.92pct，线上/线下毛利率分别为25.52%/21.32%，预计线下渠道毛利率有望提升 [4] - 管理费用率/销售费用率分别为2.08%/17.58%，分别同比 - 1.12/0.19pct，未来线下利润率有望提高带动整体净利润率提升 [4] 交易数据 |项目|数据| |----|----| |52周股价区间（元）|40.32 - 15.86| |总市值（亿元）|108.19| |流通市值（亿元）|75.44| |总股本/流通A股（万股）|40,100/40,100| |流通B股/H股（万股）|- / -| |52周日均换手率|5.88| [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |行业普通报告|关注经济复苏带来的白酒消费复苏|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷|2025 - 02 - 12| |行业普通报告|食品饮料周报：五粮液暂停供货，春节旺季逐渐开启|2025 - 01 - 14| |公司普通报告|三只松鼠（300783.SZ）：Q3业绩超预期，改革效果进一步释放|2024 - 10 - 11| |公司普通报告|三只松鼠（300783.SZ）：业绩符合预期，改革成效逐步显现|2024 - 09 - 02| |公司普通报告|三只松鼠（300783.SZ）：业绩连续四个季度回升，战略转型效果持续释放|2024 - 07 - 18| |公司深度报告|三只松鼠（300783.SZ）：企业改革成效凸显，业绩拐点出现|2024 - 05 - 27| [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [18] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [19]