报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入49.21亿元，同比-4.7%；归母净亏损9.17亿元，2023年归母净利润0.13亿元；经调整净亏损9.19亿元，2023年经调整净利润0.21亿元；2024H2公司收入23.77亿元，同比-7.5%；归母净亏损4.82亿元，2023H2归母净亏损0.53亿元；经调整净亏损4.81亿元，2023H2经调整净亏损0.49亿元，业绩符合此前预告 [7] - 直营门店收缩，部分关店造成减值损失，2024年末直营门店共1453家，年内净减121家，一线/新一线/二线/其他城市较23年末分别-20/-48/-41/-12家，2024年其他支出占收入比重达10.1%，同比+5pct [7] - 直营门店单店收入疲软，单店模型承压，2024年直营门店平均客单价26.7元，同比-9.8%，单店每日订单量270.5单，同比-21.4%，一线/新一线/二线/其他城市单店日销分别同比-30%/-28%/-28%/-29%，2024年原材料成本/员工成本/租金成本占收入比分别同比+3.9/+2/+0.4pct [7] - 2024年瓶装饮料/加盟等其他业务收入2.93/7.11亿元，同比+10%/+72%，截至2024年末有345家加盟门店，年内增加264家，已进入泰国、新加坡、马来西亚等境外市场，2025年将聚焦健康绿色战略，探索Green店等新店型 [7] - 下调公司25 - 26年营业收入至52/53亿元（此前25 - 26年预期为59/63亿元），新增27年收入预期55亿元，25 - 27年同比+5.3%/+1.7%/+3.5%；下调25 - 26年归母净利润至-1.3/0.05亿元（此前25 - 26年预期为1.01/1.6亿元），新增27年归母净利润预期0.56亿元，25 - 27年同比+86%/+104%/+980%，对应26 - 27年PE分别为309/29x，考虑到公司持续探索新模式，未来业绩有望扭亏，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5164|4921|5182|5268|5451| |同比(%)|20.33| - 4.70|5.29|1.66|3.47| |归母净利润（百万元）|13.22| - 917.29| - 127.96|5.23|56.48| |同比(%)|102.82| - 7036.53|86.05|104.09|980.27| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.01| - 0.54| - 0.07|0.00|0.03| |P/E（现价&最新摊薄）|122.13| - | - |308.89|28.59| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(港元)|1.04| |一年最低/最高价|1.04/3.05| |市净率(倍)|0.45| |港股流通市值(百万港元)|1775.89| [5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元)|2.30| |资产负债率(%)|36.48| |总股本(百万股)|1707.59| |流通股本(百万股)|1707.59| [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2893.36|2802.92|2811.79|2962.62| |现金及现金等价物|579.12|536.28|527.69|647.23| |应收账款及票据|26.55|14.39|14.63|15.14| |存货|127.63|135.64|136.84|144.82| |其他流动资产|2160.06|2116.61|2132.63|2155.43| |非流动资产|3271.80|3217.32|3165.59|3117.49| |固定资产|1136.54|1129.87|1123.46|1118.31| |商誉及无形资产|1226.40|1164.60|1105.28|1048.32| |长期投资|258.55|272.55|286.55|300.55| |其他非流动资产|650.30|650.30|650.30|650.30| |资产总计|6165.15|6020.24|5977.38|6080.11| |流动负债|1152.68|1176.26|1192.84|1238.98| |短期借款|50.00|50.00|50.00|50.00| |应付账款及票据|254.01|271.27|273.68|289.64| |其他|848.67|854.99|869.16|899.34| |非流动负债|1096.34|1096.34|1096.34|1096.34| |负债合计|2249.02|2272.60|2289.17|2335.31| |股本|0.56|0.56|0.56|0.56| |少数股东权益| - 12.62| - 12.88| - 12.87| - 12.75| |归属母公司股东权益|3928.75|3760.53|3701.07|3757.55| |负债和股东权益|6165.15|6020.24|5977.38|6080.11| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4921.20|5181.75|5267.65|5450.56| |营业成本|1809.01|1953.16|1970.46|2085.38| |销售费用|246.02|217.63|221.24|228.92| |管理费用|1434.60|1367.51|1299.87|1299.55| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|2171.97|1798.86|1753.29|1744.90| |经营利润| - 582.65|10.41|191.35|266.23| |利息收入|0.00|0.00|0.00|0.00| |利息支出|68.86|77.73|79.01|81.76| |其他收益| - 218.25| - 103.63| - 105.35| - 109.01| |利润总额| - 869.76| - 170.95|6.99|75.46| |所得税|56.49| - 42.74|1.75|18.86| |净利润| - 926.26| - 128.21|5.24|56.59| |少数股东损益| - 8.97| - 0.26|0.01|0.11| |归属母公司净利润| - 917.29| - 127.96|5.23|56.48| |EBIT| - 800.90| - 93.22|86.00|157.22| |EBITDA| - 800.90|25.25|201.73|269.32| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0.00|252.79|314.46|384.32| |投资活动现金流|0.00| - 177.63| - 179.35| - 183.01| |筹资活动现金流|0.00| - 118.00| - 143.70| - 81.76| |现金净增加额|0.00| - 42.84| - 8.59|119.55| |折旧和摊销|0.00|118.47|115.73|112.10| |资本开支|0.00| - 50.00| - 50.00| - 50.00| |营运资本变动|0.00|81.17|9.12|24.85| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)| - 0.54| - 0.07|0.00|0.03| |每股净资产(元)|2.30|2.20|2.17|2.20| |发行在外股份(百万股)|1707.59|1707.59|1707.59|1707.59| |ROIC(%)| - 19.41| - 1.80|1.71|3.13| |ROE(%)| - 23.35| - 3.40|0.14|1.50| |毛利率(%)|63.24|62.31|62.59|61.74| |销售净利率(%)| - 18.64| - 2.47|0.10|1.04| |资产负债率(%)|36.48|37.75|38.30|38.41| |收入增长率(%)| - 4.70|5.29|1.66|3.47| |净利润增长率(%)| - 7036.53|86.05|104.09|980.27| |P/E| - | - |308.89|28.59| |P/B|0.41|0.43|0.44|0.43| |EV/EBITDA| - 1.98|44.71|5.64|3.78| [8]