报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 格拉默业务整合稳步推进，盈利能力将提升；公司布局乘用车座椅总成业务优势大，已获多个新能源汽车座椅定点并量产，长期看好其市场份额提升 [3] - 考虑新项目量产进度和海外业务减亏进展，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，因海外业务减亏推进和国内乘用车座椅业务放量，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21571|22255|24303|28967|31716| |同比（%）|20.06|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润（百万元）|203.88|-566.80|646.47|1096.72|1383.64| |同比（%）|114.38|-378.01|214.06|69.65|26.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.16|-0.45|0.51|0.87|1.09| |P/E（现价&最新摊薄）|71.48|-|22.54|13.29|10.53|[1] 市场数据 - 收盘价11.51元，一年最低/最高价9.56/14.90元，市净率3.13倍，流通A股市值和总市值均为14572.54百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产3.67元，资产负债率75.82%，总股本和流通A股均为1266.08百万股 [8] 事件及业绩情况 - 公司发布2024年年报，2024年营收222.55亿元，同比增3.17%，归母净利润 - 5.67亿元，由盈转亏；2024Q4营收53.49亿元，同比降5.03%，环比降9.33%，归母净利润 - 0.35亿元，同比降170.15%，环比亏损收窄，业绩符合预期 [9] - 收入端2024Q4营收环比下降预计系三季度剥离TMD所致；继峰本部2024年营收64.31亿元，同比增60.27%，归母净利润2.79亿元，同比增41.82%，因乘用车座椅业务上量，全年交付33万套，营收31.10亿元，同比增375%；格拉默分部2024年营收161.04亿元，同比降9.14%，归母净利润 - 6.25亿元，亏损扩大，系欧洲汽车需求疲软、产能利用率波动、欧洲区裁员一次性费用和TMD剥离所致 [9] - 2024Q4毛利率13.00%，环比降1.08个百分点；单季度期间费用率12.14%，环比降7.00个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/7.46%/2.61%/0.75%，环比分别 + 0.09/-4.84/+0.11/-2.36个百分点 [9] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10350|10810|12737|14482| |非流动资产（百万元）|9935|10049|10120|10143| |资产总计（百万元）|20285|20858|22857|24626| |流动负债（百万元）|8712|8982|10125|10718| |非流动负债（百万元）|6668|6338|6018|5718| |负债合计（百万元）|15380|15319|16143|16436| |归属母公司股东权益（百万元）|4648|5262|6403|7836| |少数股东权益（百万元）|257|277|311|354| |所有者权益合计（百万元）|4905|5539|6713|8190| |负债和股东权益（百万元）|20285|20858|22857|24626| |营业总收入（百万元）|22255|24303|28967|31716| |营业成本(含金融类)（百万元）|19131|20338|23839|25867| |税金及附加（百万元）|74|73|87|95| |销售费用（百万元）|288|316|377|412| |管理费用（百万元）|2104|1944|2317|2537| |研发费用（百万元）|526|547|666|729| |财务费用（百万元）|369|267|261|270| |加:其他收益（百万元）|64|50|50|50| |投资净收益（百万元）|-16|3|3|3| |公允价值变动（百万元）|6|0|0|0| |减值损失（百万元）|-335|-38|-44|-50| |资产处置收益（百万元）|-3|-5|-5|-5| |营业利润（百万元）|-518|842|1439|1819| |营业外净收支（百万元）|11|12|11|10| |利润总额（百万元）|-508|854|1450|1829| |减:所得税（百万元）|172|188|319|402| |净利润（百万元）|-680|666|1131|1426| |减:少数股东损益（百万元）|-113|20|34|43| |归属母公司净利润（百万元）|-567|646|1097|1384| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|-0.45|0.51|0.87|1.09| |EBIT（百万元）|101|1122|1710|2098| |EBITDA（百万元）|981|2083|2774|3270| |毛利率(%)|14.04|16.31|17.70|18.44| |归母净利率(%)|-2.55|2.66|3.79|4.36| |收入增长率(%)|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润增长率(%)|-378.01|214.06|69.65|26.16| |经营活动现金流（百万元）|270|1653|1755|2498| |投资活动现金流（百万元）|-1587|-1065|-1126|-1187| |筹资活动现金流（百万元）|2156|-330|-320|-300| |现金净增加额（百万元）|768|187|309|1011| |折旧和摊销（百万元）|881|961|1064|1172| |资本开支（百万元）|-1372|-1068|-1129|-1190| |营运资本变动（百万元）|-674|-3|-475|-141| |每股净资产(元)|3.67|4.16|5.06|6.19| |最新发行在外股份（百万股）|1266|1266|1266|1266| |ROIC(%)|1.16|6.87|10.02|11.43| |ROE - 摊薄(%)|-12.19|12.29|17.13|17.66| |资产负债率(%)|75.82|73.45|70.63|66.74| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|22.54|13.29|10.53| |P/B（现价）|3.13|2.77|2.28|1.86|[10]