报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][18] 报告的核心观点 - 2024年耐世特收入跑赢市场，亚太区贡献最大收入增量，经营性利润率稳健提升，全年EBITDA率持续三年同比提升 [8][9][12] - 公司在手订单充足，斩获线控转向/后轮转向新定点，全球电动化及智能化趋势下线控转向有望加速落地，公司作为全球转向行业龙头厂商有望率先受益 [8][15] - 因新业务落地需时间，海外汽车销量增长有不确定性，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，但看好公司在智能化下的发展趋势 [8][18] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收43亿美元，同比+1.6%，归母净利润0.62亿美元，同比+68%，业绩符合预期 [8] - 2024年调整后收入增速同比+2.5%，跑赢市场360个基点；北美区营收21.9亿美元，同比-2.9%；亚太区营收13.4亿美元，同比+10.1%；欧洲、中东、非洲及南美洲地区营收7.2亿美元，同比-1.2% [8][9] - 2024年公司毛利率为10.5%，同比+1.6pct；EBITDA率为9.9%，同比+1.7pct；北美区EBITDA率为8.2%，同比+2.4pct；亚太区EBITDA率为17.2%，同比+0.6pct；欧洲、中东、非洲及南美洲地区EBITDA率为5%，同比-0.5pct [8][12] 订单情况 - 2024年线控转向获北美头部电动车企L4项目及中国新能源车企项目订单，后轮转向获中国新能源车企订单 [15] - 2024年取得订单总计60亿美元，与2023年基本持平，有关中国整车制造商的订单百分比为28%（2023年为20%） [15] 投资建议 - 下调2025 - 2026年营收预测为44/45亿美元（原为49.00/52.43亿美元），预计2027年营收预测为47亿美元，同比分别+3%/+3%/+3% [8][18] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为1.1/1.4亿美元（原为1.54/2.03亿美元），预计2027年归母净利润为1.6亿美元，同比分别+79%/+25%/+14%，对应PE分别为15/12/11倍 [8][18] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万美元）|4276.09|4402.73|4534.81|4650.45| |归属母公司净利润（百万美元）|61.72|110.48|138.00|158.01| |每股收益(美元)|0.02|0.04|0.05|0.06| |每股净资产(美元)|0.79|0.83|0.89|0.95| |ROIC(%)|3.12|5.72|6.73|7.16| |ROE(%)|3.12|5.29|6.20|6.62| |毛利率(%)|10.49|12.00|12.60|13.20| |销售净利率(%)|1.44|2.51|3.04|3.40| |资产负债率(%)|41.66|38.67|38.86|36.16| |收入增长率(%)|1.50|2.96|3.00|2.55| |净利润增长率(%)|68.00|79.00|24.91|14.50| |P/E|27.00|15.09|12.08|10.55| |P/B|0.84|0.80|0.75|0.70| |EV/EBITDA|6.85|5.80|4.20|3.17| [20]