报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收428.37亿元同比降7.37%，归母净利润33.94亿元同比增12.86%，扣非净利润33.73亿元同比增15.88%；Q4单季营收175.40亿元同比增50.99%，归母净利润15.76亿同比增145.19%，扣非归母净利润15.87亿元同比增159.39% [1][2] - 公司销售毛利率12.47%，较23年同期提升1.52pct；期间费用率3.24%，较23年同期下降0.45pct；销售净利率达7.97%，同比提升1.46pct [2] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为37.41/42.73/49.23亿元，对应PE31、27、24倍 [3] - 公司积极备货备产，下游需求旺盛，应付账款253.44亿同比期末增23.36%，存货136.01亿同比期末增16.75%；2025年预计采购金额191.58亿元，预计在关联方财务公司存款额度170.00亿元较2024年1 - 11月实际存款额增12.1% [7] - 公司第二期股权激励充分调动核心员工积极性，2023年4月28日向223名激励对象首次授予783.05万股票，授予价格32.08元/股，解锁有扣非归母净利润复合增长率、扣非后加权平均净资产收益率、EVA指标等条件 [7] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|46248|42837|47720|54068|62336| |同比增长|11%|-7%|11%|13%|15%| |营业利润(百万元)|3397|3921|4321|4935|5685| |同比增长|31%|15%|10%|14%|15%| |归母净利润(百万元)|3007|3394|3741|4273|4923| |同比增长|30%|13%|10%|14%|15%| |每股收益(元)|1.09|1.23|1.36|1.55|1.79| |PE|38.7|34.3|31.1|27.3|23.7| |PB|7.7|6.8|5.9|5.1|4.4|[8] 主要财务比率 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|11%|-7%|11%|13%|15%| |营业利润|31%|15%|10%|14%|15%| |归母净利润|30%|13%|10%|14%|15%| |获利能力| | | | | | |毛利率|10.9%|12.5%|12.5%|12.5%|12.5%| |净利率|6.5%|7.9%|7.8%|7.9%|7.9%| |ROE|21.5%|21.1%|20.3%|20.1%|19.9%| |ROIC|18.2%|17.9%|18.1%|18.1%|18.2%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|70.7%|69.1%|68.3%|67.7%|67.4%| |净负债比率|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.3|1.3|1.3|1.3|1.4| |速动比率|1.0|1.0|1.0|1.0|1.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.7|0.7|0.7|0.8| |存货周转率|3.5|3.0|2.9|2.9|3.0| |应收账款周转率|7.2|2.9|2.3|2.3|2.3| |应付账款周转率|1.8|1.3|1.2|1.2|1.2| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|1.09|1.23|1.36|1.55|1.79| |每股经营净现金|-1.59|-1.36|1.66|1.86|2.08| |每股净资产|5.48|6.20|7.15|8.30|9.62| |每股股利|0.40|0.40|0.41|0.47|0.54| |估值比率| | | | | | |PE|38.7|34.3|31.1|27.3|23.7| |PB|7.7|6.8|5.9|5.1|4.4| |EV/EBITDA|39.7|33.5|27.5|24.2|21.3|[15] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|46599|50021|56118|64164|74470| |现金|15572|9892|11414|13513|16073| |交易性投资|0|0|0|0|0| |应收票据|2300|620|691|783|903| |应收款项|7124|19225|21416|24265|27976| |其它应收款|76|21|24|27|31| |存货|11650|13601|15152|17168|19794| |其他|9877|6662|7421|8408|9694| |非流动资产|8868|11569|12278|12820|13232| |长期股权投资|236|237|237|237|237| |固定资产|4535|5641|6515|7206|7753| |无形资产商誉|975|1653|1487|1339|1205| |其他|3122|4038|4037|4037|4037| |资产总计|55466|61590|68395|76983|87703| |流动负债|35603|38256|42402|47815|54866| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|27071|32394|36087|40890|47145| |预收账款|6706|3528|3931|4454|5135| |其他|1826|2334|2384|2472|2587| |长期负债|3606|4283|4283|4283|4283| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|3606|4283|4283|4283|4283| |负债合计|39209|42539|46685|52098|59149| |股本|2756|2756|2756|2756|2756| |资本公积金|4801|4954|4954|4954|4954| |留存收益|7538|9367|12006|15157|18798| |少数股东权益|1163|1974|1995|2019|2046| |归属于母公司所有者权益|15095|17077|19715|22866|26507| |负债及权益合计|55466|61590|68395|76983|87703|[14] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|(4393)|(3742)|4571|5135|5738| |净利润|3009|3413|3762|4297|4950| |折旧摊销|836|1041|1347|1514|1644| |财务费用|4|5|(85)|(100)|(118)| |投资收益|(16)|(3)|(42)|(42)|(42)| |营运资金变动|(8156)|(7998)|(411)|(534)|(696)| |营业总收入|46248|42837|47720|54068|62336| |营业成本|41184|37497|41772|47331|54571| |营业税金及附加|137|169|189|214|246| |营业费用|13|6|6|7|8| |管理费用|1005|937|901|967|1115| |研发费用|976|727|667|756|871| |财务费用|(285)|(282)|(85)|(100)|(118)| |资产减值损失|39|97|10|0|0| |公允价值变动收益|0|(20)|(20)|(20)|(20)| |其他收益|123|59|59|59|59| |投资收益|16|3|3|3|3| |营业利润|3397|3921|4321|4935|5685| |营业外收入|3|5|5|5|5| |营业外支出|5|11|11|11|11| |利润总额|3395|3915|4315|4929|5679| |所得税|385|502|553|632|728| |少数股东损益|2|19|21|24|27| |归属于母公司净利润|3007|3394|3741|4273|4923|[14] 其他现金流数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |其它|(70)|(200)|0|0|0| |投资活动现金流|(2184)|(1492)|(2014)|(2014)|(2014)| |资本支出|(2563)|(3053)|(2056)|(2056)|(2056)| |其他投资|379|1561|42|42|42| |筹资活动现金流|(345)|(447)|(1035)|(1023)|(1164)| |借款变动|(2568)|(447)|(17)|0|0| |普通股增加|795|0|0|0|0| |资本公积增加|(747)|152|0|0|0| |股利分配|(784)|(1102)|(1102)|(1122)|(1282)| |其他|2959|950|85|100|118| |现金净增加额|(6922)|(5681)|1522|2098|2560|[16]