报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年涪陵榨菜业绩承压，营收和归母净利润同比下滑，24Q4下滑幅度更大，需求疲软使核心产品收入下滑，24Q4毛利率承压拖累净利率，但全年分红比例提升；公司积极推动业务发展，2025年目标巩固市场、推广新品，预计促销活动对利润率负面影响有限；考虑当前需求疲软，下调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入23.9亿元，同比-2.6%；归母净利润8亿元，同比-3.3%；扣非归母净利润7.3亿元，同比-3.1%；24Q4实现营业收入4.2亿元，同比-14.8%；归母净利润1.3亿元，同比-23.1%；扣非归母净利润1亿元，同比-37.6% [1] 产品销售情况 - 分产品看，2024年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现收入20.44/0.46/2.30/0.62亿元，分别同比-1.5%/-24.4%/+2.2%/-26.0%，萝卜收入下滑因加大特渠小规格产品推广致销量下降 [2] - 分销售模式看，2024年直销/经销分别实现营收1.5/22.3亿元，同比-3.7%/-2.5%；截至2024年12月底，经销商2632家，较23年末净减少607家 [2] - 分销售地区看，2024年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北销售大区及出口的营业收入分别同比-3.1%/-3.0%/+0.2%/-4.9%/-7.1%/-6.3%/+0.7%/+11.2%/+1.2% [2] 财务指标情况 - 2024年/24Q4毛利率分别为50.99%/43.38%，同比+0.27/-7.27pcts，24年青菜头收购价降31%使毛利率提升，24Q4下滑与地推费用确认、折减收入有关 [3] - 2024年/24Q4销售费用率分别为13.58%/12.26%，同比+0.21/-0.95pcts [3] - 2024年/24Q4管理费用率分别为3.94%/7.58%，同比+0.35/+2.73pcts [3] - 2024年/24Q4销售净利率达到33.49%/30.28%，同比-0.25/-3.29pcts；2024年分红比例为43%，同比提升2.5pcts [3] 业务发展情况 - 产品上，2024年完成榨菜主力产品包装和材质优化，12月对接上市；三季度推出“爆炒”系列新品，优化产品矩阵 [4] - 渠道方面，2024H1完成经销商管理优化工作，拓展餐饮渠道；2025年目标巩固市场、推广新品，全面铺开80克榨菜产品搭赠活动，开展品牌互动促销，培育非榨菜类大单品 [4] 盈利预测情况 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测分别至8.78/9.39亿元（分别下调6%/8%），引入2027年归母净利润预测为9.91亿元，折合2025 - 2027年EPS为0.76/0.81/0.86元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为17.6x/16.5x/15.6x [4] 其他财务数据情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E年各项目数据，如营业收入、营业成本、经营活动现金流、总资产等 [10][11] - 盈利能力指标（毛利率、EBITDA率等）、偿债能力指标（资产负债率、流动比率等）、费用率、每股指标、估值指标展示了2023 - 2027E年相关数据 [12][13]