报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7][52] 报告的核心观点 - 钾锂价格下跌拖累盐湖股份2024年业绩，公司碳酸锂基本完成产销目标且成本优势显著，氯化钾价格下降、销量不及预期 [1][2][3] - 公司具备成本优势且产能扩张，积极融入中国盐湖三步走战略，锂业务成本优势与产能扩张构筑核心竞争力，钾肥业务有望贡献稳定业绩 [4] - 锂行业供需过剩，产能出清下锂价底部震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能扩张、钾肥业务稳固，预计2025 - 2027年归母净利为52.0、63.8和70.8亿元，对应PE为17、14和12倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 钾锂价格下跌，拖累全年业绩 - 2024年公司营收151.3亿元，同比降29.9%；归母净利润46.6亿元，同比降41.1%；扣非归母净利润44.0亿元，同比降49.6% [1][12] - 2024Q4营收46.8亿元，同比降19.1%，环比增45.8%；归母净利15.2亿元，同比降34.3%，环比增63.6%；扣非归母净利13.3亿元，同比降58.7%，环比增45.9% [1][12] 2 经营分析：钾锂价格下滑，氯化钾销量不及预期 - 营收毛利方面，2024年碳酸锂营收30.7亿元，同比降51.7%，营收占比降至20.3%；氯化钾营收117.1亿元，同比降19.9%，营收占比提至77.4% [20] - 毛利方面，2024年碳酸锂毛利15.6亿元，同比降68.6%，毛利占比降至19.9%，毛利率降21.8pct至50.7%；氯化钾毛利62.5亿元，同比降30.9%，毛利占比提至79.6%，毛利率提2.0pct至53.3% [20] - 碳酸锂方面，2024年产销4.0、4.16万吨，24Q4产销0.9、1.3万吨，环比变动 - 23.4%、+64.7%；年底库存1069吨，同比降1550吨；电碳均价9.0万元/吨，同比降64.4%，工碳均价8.6万元/吨，同比降63.8%，公司碳酸锂平均售价7.4万元/吨，同比降56.3%；单吨成本约3.6万元，同比降0.1万元 [2][32] - 氯化钾方面，2024年产量目标500万吨，实际产销496、467万吨，同比增0.7%、降16.6%，Q4产销146、151万吨，环比变动 + 17.3%、+62.3%；国内钾肥市场均价2517元/吨，同比降14.8%，公司氯化钾不含税售价2507元/吨，同比降4.0%；单吨成本约1170元，同比增173元 [3][35] 3 核心看点：成本优势+产能扩张，积极融入中国盐湖三步走战略 3.1 扩产4万吨项目建设中，盐湖龙头成本优势显著 - 公司依托察尔汗盐湖丰富锂资源储备，现有碳酸锂产能4万吨，计划2025年生产4.3万吨，4万吨基础锂盐项目在建 [4][44] - 公司优化4万吨锂盐项目工艺路线，增设老卤预处理工序，精简工艺设备，形成工业化示范装置，突破技术壁垒，将提锂成本控制在行业左侧 [44] 3.2 钾肥产能国内第一，保障业绩基本盘 - 公司氯化钾产能500万吨，国内排名第一，我国钾肥需求全球第一，但钾资源稀缺、自主产能有限，2024年中国钾肥产能仅占全球10%，氯化钾进口依存度达67%，钾肥业务有望贡献稳定业绩 [4][46] 4 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利为52.0、63.8和70.8亿元，对应3月31日收盘价的PE为17、14和12倍，维持“推荐”评级 [5][52]