报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入7.6亿美元，同比+64.7%；归母净利润0.6亿美元，扭亏为盈；24Q4实现营业收入2.9亿美元，同比/环比分别+312%/+15.3%，归母净利润0.7亿美元，同比扭亏为盈，环比+148.1% [1] - 预计2025 - 27年归母净利润23.1/23.5/28.9亿元，对应市盈率8.8/8.7/7.1倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为32.54亿、54.39亿、72.18亿、72.18亿、88.47亿元，同比增长-58%、67%、33%、0%、23% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为0.5亿、8.13亿、28.83亿、28.83亿、34.53亿元，同比增长-98%、1510%、255%、0%、20% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为-1.81亿、4.51亿、23.14亿、23.46亿、28.91亿元，同比增长-112%、-350%、413%、1%、23% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为-0.46元、1.14元、5.84元、5.92元、7.29元 [2] - 2023 - 2027E PE分别为-113.2、45.3、8.8、8.7、7.1 [2] - 2023 - 2027E PB分别为1.7、1.6、1.4、1.3、1.2 [2] 基础数据 - 总股本39641百万股，已上市流通股39641百万股，总市值222十亿元，流通市值222十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）35.0，ROE（TTM）3.6，资产负债率39.2% [3] - 主要股东为中国黄金集团有限公司，持股比例40.01% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为18%、48%、7%，相对表现分别为16%、34%、 - 35% [5] 产量情况 - 2024年矿山金产量5.1吨，同比+0.5吨，矿山铜产量4.8万吨，同比+2.8万吨 [6] - 长山壕金矿产量下滑成本抬升，2024年产量3.4吨，同比-0.6吨，单位总生产成本1645美元/盎司，同比+224美元/盎司，单位现金成本1064美元/盎司，同比+112美元/盎司 [6] - 甲玛多金属矿二期选矿厂恢复运营，2024年黄金产量1.7吨，同比+1.1吨，矿山铜产量4.8万吨，同比+2.8万吨，2024年吨铜完全成本9773美元/吨，24Q4降至7302美元/吨 [6] - 甲玛矿规划三期尾矿库建设，预计2027年上半年建成并投入运营，日选矿能力增加至4.4万吨，较当前提升约30% [6] - 2025年产量指引：长山壕金矿预计黄金产量2.4 - 2.6吨；甲玛矿预计铜产量6.3 - 6.7万吨，黄金产量2.15 - 2.3吨 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为33.73亿、48.02亿、67.92亿、80.19亿、100.96亿元 [7] - 2023 - 2027E非流动资产分别为167.05亿、163.03亿、162.85亿、162.69亿、162.54亿元 [7] - 2023 - 2027E资产总计分别为200.77亿、211.05亿、230.77亿、242.88亿、263.51亿元 [7] - 2023 - 2027E流动负债分别为21.63亿、24.52亿、23.16亿、23.16亿、26.39亿元 [7] - 2023 - 2027E长期负债分别为56.77亿、58.13亿、58.13亿、58.13亿、58.13亿元 [7] - 2023 - 2027E负债合计分别为78.4亿、82.65亿、81.29亿、81.29亿、84.52亿元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为0.11亿、22.06亿、33.72亿、35.03亿、36.42亿元 [7] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为0、0、0、0、0 [7] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-14.54亿、-1.16亿、-4.56亿、-13.15亿、-13.31亿元 [7] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为-23.46亿、6.22亿、19.24亿、12.27亿、13.75亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2027E总营业收入分别为32.54亿、54.39亿、72.18亿、72.18亿、88.47亿元 [9] - 2023 - 2027E营业成本分别为26.85亿、40.95亿、38.76亿、38.76亿、49.35亿元 [9] - 2023 - 2027E毛利分别为5.69亿、13.44亿、33.42亿、33.42亿、39.12亿元 [9] - 2023 - 2027E营业利润分别为0.5亿、8.13亿、28.83亿、28.83亿、34.53亿元 [9] - 2023 - 2027E归属普通股东净利润分别为-1.81亿、4.51亿、23.14亿、23.46亿、28.91亿元 [9] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027E营业收入同比增长-58%、67%、33%、0%、23% [10] - 2023 - 2027E营业利润同比增长-98%、1510%、255%、0%、20% [10] - 2023 - 2027E净利润同比增长-112%、-350%、413%、1%、23% [10] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为17.5%、24.7%、46.3%、46.3%、44.2% [10] - 2023 - 2027E净利率分别为-5.6%、8.3%、32.1%、32.5%、32.7% [10] - 2023 - 2027E ROE分别为-1.5%、3.6%、15.7%、14.7%、16.4% [10] - 2023 - 2027E ROIC分别为0.1%、3.1%、10.0%、9.6%、10.6% [10] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为39.1%、39.2%、35.2%、33.5%、32.1% [10] - 2023 - 2027E净负债比率分别为27.0%、25.3%、22.8%、21.7%、20.0% [10] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.6、2.0、2.9、3.5、3.8 [10] - 2023 - 2027E速动比率分别为0.6、1.1、2.1、2.6、2.9 [10] 营运能力 - 2023 - 2027E资产周转率分别为0.2、0.3、0.3、0.3、0.3 [10] - 2023 - 2027E存货周转率分别为1.3、2.0、1.9、2.0、2.2 [10] - 2023 - 2027E应收帐款周转率分别为31.6、53.4、96.9、85.0、93.6 [10] - 2023 - 2027E应付帐款周转率分别为8.6、25.7、21.5、22.1、24.7 [10] 每股资料 - 2023 - 2027E每股收益分别为-0.46元、1.14元、5.84元、5.92元、7.29元 [10] - 2023 - 2027E每股经营现金分别为0.03元、5.57元、8.51元、8.84元、9.19元 [10] - 2023 - 2027E每股净资产分别为30.50元、31.96元、37.22元、40.22元、44.56元 [10] - 2023 - 2027E每股股利分别为0.00元、0.57元、2.92元、2.96元、3.65元 [10] 估值比率 - 2023 - 2027E PE分别为-113.2、45.3、8.8、8.7、7.1 [10] - 2023 - 2027E PB分别为1.7、1.6、1.4、1.3、1.2 [10] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为31.5、14.9、7.1、7.0、6.1 [10]