报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价25.50元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司24年营收和归母净利增长，Q4业绩超预期，系国三车以旧换新政策落地释放需求增量及公司降本控费、发挥龙头效应；25年以旧换新政策范围扩大叠加新能源车渗透加速，行业总销量或超百万辆，公司作为行业头部有望量利齐升 [1] - 24年公司盈利表现超预期，盈利能力改善得益于行业稳增长、公司发挥头部效应和内部降本力度加大；良好盈利和充裕现金支撑高分红政策延续 [2] - 预计25年重卡总销量增长，内需改善得益于以旧换新范围扩大和行业量价齐升；公司作为重卡头部，25年有望改善单车盈利、释放业绩弹性 [3] - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.50/1.72/2.12元，给予公司25年17倍PE，目标价25.50元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年营收449.29亿元（yoy + 6.80%），归母净利14.80亿元（yoy + 36.96%），扣非净利13.27亿元（yoy + 27.28%）；Q4营收113.42亿元（yoy + 0.32%，qoq + 23.47%），归母净利5.46亿元（yoy + 28.44%，qoq + 73.03%） [1] - 24年毛利率8.68%/yoy + 0.83pct，归母净利率3.29%/yoy + 0.72pct，期间费率2.8%/yoy + 0.1pct；24Q4毛利率11.54%，yoy + 2pct/qoq + 3.2pct，归母净利率4.81%，yoy + 1.1pct/qoq + 1.4pct，期间费率yoy - 0.03/qoq - 0.5pct至2.65% [2] - 24年销量13.3万辆/yoy + 4%，上险量6.6万辆/yoy + 7%，出口6.7万辆/yoy + 2%，单车收入27万元/yoy + 4千元，单车毛利2万元/yoy + 2.4千元，期末现金余额116亿元 [2] 行业预测情况 - 预计25年重卡总销量102万辆/yoy + 13%，内需/出口为68/34万辆 [3] 盈利预测与估值情况 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.50/1.72/2.12元（25 - 26年调整幅度 - 1%/-8.5%） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为16倍，给予公司25年17倍PE，目标价25.50元（前值19.76元/24年13倍PE） [4] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|42,070|44,929|54,084|61,189|62,267| |+/-%|45.96|6.80|20.38|13.14|1.76| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,080|1,480|1,761|2,023|2,487| |+/-%|405.52|36.96|19.00|14.89|22.93| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.92|1.26|1.50|1.72|2.12| |ROE(%)|7.59|9.85|11.15|11.88|13.27| |PE(倍)|21.95|16.02|13.46|11.72|9.53| |PB(倍)|1.61|1.55|1.46|1.33|1.21| |EV EBITDA(倍)|5.62|4.84|4.45|2.68|1.45| [6] 可比公司一致预期估值情况 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|2025E利润（亿元）|2026E利润（亿元）|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----| |000338 CH|潍柴动力|1,406.88|127.79|145.71|11.01|9.66| |600166 CH|福田汽车|193.98|13.31|17.68|14.57|10.97| |301039 CH|中集车辆|131.41|15.96|18.67|8.23|7.04| |000800 CH|一汽解放|398.22|13.46|18.46|29.59|21.58| |平均| - | - | - | - |15.85|12.31| [12] 盈利预测详细情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [18]