报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.10 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 三峰环境 2024 年营收 59.91 亿元（yoy - 0.59%），归母净利 11.68 亿元（yoy + 0.20%），低于华泰预期 7%，主要因工程建造业务收入减少、信用减值增加；剔除 2023 - 2024 年减值等一次性影响后，2024 年营业收入同口径增长 0.30%，归母净利润同口径增长 7.08% [1] - 预计 2025 年供热规模维持快速增长，垃圾焚烧核心设备优势突出，2024 年新签海外设备合同超 8 亿元，出海业务有望驱动业绩增长 [1] - 2024 年经营数据稳步提升，控股项目垃圾处理量、发电量、上网电量、销售蒸汽量均同比增长；2025 年 1 月转让三峰城服 51%股权，聚焦垃圾发电与能源运营 [2] - 2024 年自由现金流强劲，DPS 和分红比例同增，经营现金流净额 20.54 亿元（yoy - 13.42%），资本开支 5.63 亿元（yoy - 68.72%），自由现金流达 14.91 亿元（yoy + 161%），DPS 0.245 元（2023 年 0.235 元），分红比例 35.07%（2023 年 33.79%） [3] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 2024 年控股项目垃圾处理量 1,508.31 万吨（yoy + 7.42%），发电量约 59.57 亿度（yoy + 8.4%），上网电量约 52.4 亿度（yoy + 8.53%），销售蒸汽 93.64 万吨（yoy + 18.46%） [2] - 2024 年共签署焚烧炉及成套设备供货合同 9 项，设计处理能力合计约 6,370 吨/日，“一带一路”沿线国际市场项目供货合同总金额超 8 亿元 [2] 现金流与分红 - 2024 年经营现金流净额 20.54 亿元（yoy - 13.42%），资本开支 5.63 亿元（yoy - 68.72%），自由现金流达 14.91 亿元（yoy + 161%） [3] - 2024 年 DPS 0.245 元（2023 年 0.235 元），分红比例 35.07%（2023 年 33.79%） [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.73、0.77、0.81 元（2025 - 2026 年下调 9%、8%） [4] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 13.2 倍，给予公司 2025 年 15.2 倍 PE，目标价 11.10 元（前值 11.44 元，基于 2025 年 14.3 倍 PE） [4] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|6,027|5,991|6,227|6,520|6,815| |+/-%|0.06|(0.59)|3.95|4.71|4.52| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,166|1,168|1,219|1,287|1,362| |+/-%|2.33|0.20|4.35|5.58|5.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.70|0.70|0.73|0.77|0.81| |ROE(%)|11.60|10.80|10.52|10.37|10.26| |PE(倍)|12.09|12.07|11.56|10.95|10.35| |P/B(倍)|1.35|1.26|1.18|1.10|1.03| |EV/EBITDA(倍)|8.81|8.32|8.34|7.87|7.26|[5][23]