报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 73.44 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年航天电器营收和归母净利下降，主要因防务领域需求阶段性放缓、批产任务订单不饱满及产品结构调整；考虑到 2025 年是“十四五”末年，积压需求将快速释放，下游景气度快速恢复，预计全年收入和净利润将较快增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024 年多个业务销售收入下滑，继电器业务收入 2.49 亿元（yoy -23.66%），毛利率 47.11%（yoy +1.58pct）；连接器业务收入 33.88 亿元（yoy -23.57%），毛利率 38.68%（yoy +0.89pct）；电机业务收入 11.16 亿元（yoy -11.25%），毛利率 35.61%（yoy +0.36pct）；光通信器件收入 1.45 亿元（yoy +7.38%），毛利率 24.61%（yoy +1.31pct）；公司降本增效成果明显，整体盈利能力保持稳定；期间费用率 29.15%（yoy +7.01pct），因收入下降但费用开支相对刚性 [2] 产业结构与需求 - 2024 年公司加快打造新质生产力，布局新赛道，新产品订货较快增长；2025 年 3 月拟收购控股子公司股权，有助于产业结构优化；2024 年底入驻产业园并投产，产能扩大；2024 年末合同负债 1.37 亿元（yoy +87.46%），存货 18.51 亿元（yoy +74.16%），下游景气度快速恢复 [3] 盈利预测与估值 - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.74/10.43/13.30 亿元（前值 2025 - 2026 年分别为 9.51/11.87 亿元，分别下调 19%/12%）；可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 43 倍，给予公司 2025 年 43 倍 PE，目标价 73.44 元（前值 81.12 元，基于 2025 年 39 倍 PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,210|5,025|6,998|8,640|10,138| |+/-%|3.16|(19.08)|39.26|23.46|17.35| |归属母公司净利润 (人民币百万)|750.48|347.09|773.51|1,043|1,330| |+/-%|35.11|(53.75)|122.85|34.83|27.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.64|0.76|1.69|2.28|2.91| |ROE (%)|11.92|5.39|10.86|12.99|14.49| |PE (倍)|33.85|73.19|32.84|24.36|19.10| |PB (倍)|4.04|3.93|3.56|3.18|2.78| |EV EBITDA (倍)|19.96|37.05|20.41|15.23|12.20|[6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）（2025/3/31）|市值(mn)（2025/3/31）|市盈率(x)（25E/26E/27E）|市净率(x)（25E/26E/27E）|ROE(%)（25E/26E/27E）| |----|----|----|----|----|----| |中航光电|41.03|86913|20/18/19|3.3/2.9/2.7|15.95%/16.62%/14.36%| |陕西华达|51.37|5549|73/54/ - |3.8/3.6/ - |5.28%/6.72%/ - | |天奥电子|15.29|6522|51/41/ - |3.8/3.5/ - |7.47%/8.83%/ - | |紫光国微|65.74|55854|29/23/ - |3.9/3.4/ - |13.54%/14.84%/ - | |平均值| - |32995|43/34/19|3.7/3.4/2.7|10.56%/11.75%/14.36%| |航天电器|55.60|25402|33/24/19|3.6/3.2/2.8|10.86%/12.99%/14.49%|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [18]