报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价34.02港元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年扣非净利增长及DPS提升有望驱动估值修复，虽下调盈利预测但仍维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入840.64亿元，同比+2.1%；归母净利51.23亿元，同比-6.8%；扣非净利51.23亿元，同比+5.0%，低于预期 [1] - 2024年DPS 1.62港元，较2023年同比+1.3%，股息率5.5%（以2025/3/31收盘价计算），全年股息占归母净利比例36%（2023年：33%）；占扣非净利比例36%（2023年：37%） [1][4] 各业务板块情况 天然气业务 - 北京燃气2024年售气量同比+2.1%至238亿方，其中北京市内-4%（暖冬天气影响）、LNG分销+43%、LNG国际贸易+50%，预计25 - 27年销气量增速为+4/+4/+3% [2] - 中国燃气2024年净利润贡献同比+11%至6.5亿元，主因销气毛差稳步修复，各地推进居民气顺价落地，已调价地区居民平均调涨0.29元/方，看好25 - 26年净利润贡献进一步提升 [2] 管道业务 - 国家管网北京管道公司2024年输气量同比+19%至881亿方，剔除23年一次性影响后，对公司净利润贡献同比+6%至23亿元，预计25 - 27年输气量同比增长9/7/5% [3] 俄油业务 - VCNG俄油销量2024年同比-7%至570万吨，叠加矿税增加，对公司净利润贡献同比-20%至8.3亿元 [3] 盈利预测调整 - 上调北京燃气销气量增速、下调合联营公司投资收益，预计25 - 27年扣非净利54/57/59亿元（较前值-23/-26/-%），对应25年BVPS 70.30元 [5][18] 估值情况 - 参考公司历史三年PB均值0.37x，给予公司0.45x 2025E PB，对应目标价34.02港元（前值31.59港元，对应0.42x 2024E PB） [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 82,313 | 84,064 | 87,405 | 90,804 | 93,546 | | +/-% | 3.70 | 2.13 | 3.97 | 3.89 | 3.02 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 5,498 | 5,123 | 5,411 | 5,679 | 5,917 | | +/-% | (15.57) | (6.82) | 5.61 | 4.97 | 4.18 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 4.37 | 4.07 | 4.30 | 4.51 | 4.70 | | ROE (%) | 6.87 | 6.18 | 6.24 | 6.29 | 6.29 | | PE (倍) | 6.21 | 6.66 | 6.31 | 6.01 | 5.77 | | PB (倍) | 0.42 | 0.40 | 0.39 | 0.37 | 0.36 | | EV EBITDA (倍) | 7.85 | 7.93 | 7.75 | 7.81 | 7.39 | [7]