报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价26.85元 [5][8] 报告的核心观点 - 兴发集团2024年年报显示营收和归母净利增长，虽Q4归母净利低于预期但新项目推进，维持“增持”评级；考虑产品景气阶段性偏弱下调25 - 26年归母净利润并引入27年预测，结合可比公司给予25年15倍PE估值 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收283.96亿元（yoy + 0.4%），归母净利16.0亿元（yoy + 14.3%），扣非净利16.0亿元（yoy + 21.8%）；Q4实现营收63.5亿元（yoy + 1.7%，qoq - 26.6%），归母净利2.9亿元（yoy - 35.8%，qoq - 43.6%）；24Q4归母净利低于预期因计提3.6亿资产减值损失；24年拟每股派发现金红利1元（含税） [1] - 2024年农药营收52.0亿元，销量24.5万吨，均价yoy - 15%至2.1万元/吨；肥料营收yoy + 12%至40.5亿元，销量yoy + 3%至128.1万吨，均价yoy + 9%至0.3万元/吨；特种化学品板块营收52.8亿元，销量51.4万吨，均价yoy - 8%至1.0万元/吨；有机硅系列产品营收yoy + 23%至26.5亿元，销量yoy + 34%至25.0万吨，均价yoy - 8%至1.1万元/吨；24年综合毛利率yoy + 3.4pct至19.5%，期间费用率同比 + 0.9pct至8.9% [2] 产品价格 - 3月31日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别0.10/2.41/0.33/0.35/2.30万元/吨，较年初 + 0%/+4%/+11%/-1%/-3%；3月31日DMC/107胶价格较年初 + 12%/+10%至1.45/1.48万元/吨，有机硅产品景气或逐步改善 [3] 项目进展 - 瓦屋100万吨/年光电选矿项目、后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目、兴晨公司2万吨/年2,4 - D项目等陆续建成投产，兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工3.5万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进 [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润至19.7/22.9亿元（前值为22.4/24.5亿元），引入27年25.8亿元的归母净利润，25 - 27年归母净利同比 + 23%/+16%/+12%，EPS1.79/2.08/2.34元，结合可比公司25年平均15倍Wind一致预期PE，给予公司25年15倍PE估值，目标价26.85元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|28,105|28,396|30,480|32,168|33,927| |+/-%|(7.28)|1.04|7.34|5.54|5.47| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,379|1,601|1,974|2,293|2,580| |+/-%|(76.44)|16.13|23.27|16.18|12.49| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.25|1.45|1.79|2.08|2.34| |ROE (%)|6.31|7.07|8.36|9.08|9.49| |PE (倍)|17.76|15.29|12.41|10.68|9.49| |PB (倍)|1.18|1.14|1.10|1.02|0.95| |EV EBITDA (倍)|8.87|8.03|7.34|6.53|5.24| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|3月31日股价（元/股）|3月31日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |新洋丰|000902 CH|12.66|159|1.09|1.26|1.50|12|10|8.44| |新安股份|600596 CH|8.33|112|0.18|0.30|0.40|45|28|20.83| |云天化|600096 CH|22.86|419|2.91|3.02|3.12|8|8|7| |平均| | | | | | |22|15|12| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务指标预测 [26]