报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价840港币 [1][6] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩表现出色，收入和净利润大幅增长，品牌持续出圈，线下门店和线上销售均呈现强劲增势，公司推进境内外门店扩张和老店升级，有望打开海外市场空间并加强目标客群触达，看好其高成长势头 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入85.06亿元，同比+167.5%；净利润14.73亿元，同比+253.9%，净利润位于业绩预告上半区间（14 - 15亿元） [1] - 分产品看，足金产品收入84.99亿元，同比+167.7%；其他产品及服务704万元，同比+52.2% [2] - 分渠道看，线下门店收入74.5亿元，同比+164.3%，24年净增6家门店至36家，同店收入增速超120.9%；线上营收同比快速增长192.2%至10.55亿元 [2] 经营情况 - 2024年综合毛利率为41.2%，同比 - 0.7pct，预计中长期毛利率有望稳中向好；期间费用率为18.2%，同比 - 5.8pct，净利率为17.3%，同比 + 4.2pct [3] 盈利预测与估值 - 上调25 - 26年归母净利润44%/40%至35.2/43.9亿元，并引入27年归母净利润52.9亿元 [4] - 给予25年37xPE，对应目标价840港币（前值568港币基于25年36xPE） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,180|8,506|18,080|23,227|28,365| |+/-%|145.67|167.51|112.56|28.47|22.12| |归属母公司净利润(人民币百万)|416.30|1,473|3,518|4,388|5,291| |+/-%|340.40|253.86|138.79|24.76|20.56| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.92|8.75|20.89|26.06|31.42| |ROE(%)|34.91|54.20|68.38|57.12|50.17| |PE(倍)|229.80|76.65|32.10|25.73|21.34| |PB(倍)|63.13|28.80|17.73|12.55|9.34| |EV EBITDA(倍)|164.45|57.92|23.81|18.57|15.07| [5] 可比公司估值 - 内资、港资黄金珠宝品牌商2025年平均PE为12.9倍，国际奢侈品公司2025年平均PE为28.9倍 [11] 盈利预测调整 - 上调2025年收入增速45pct，26年收入增速略下调1pct；小幅调整2025 - 2026年毛利率+0.06/+0.16pct；下调2024 - 2026年费用率预测 [12]