报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 3月31日公司发布2024年年报，全年营收50.2亿元，同比降19.1%；归母净利润3.5亿元，同比降53.8%；扣非净利润3.1亿元，同比降55.0%，业绩符合市场预期，2024年公司积极布局新兴产业，民用及国际市场业务增长较快，产业结构持续优化 [1] - 受需求节奏影响4Q24亏损，25年计划营收同比增长13%，4Q24利润端首亏因防务产业阶段性需求放缓、批产任务订单不饱满，2024年毛利率同比升0.4ppt至38.3%，净利率同比降5.9ppt至8.0%，2025年计划营收57亿元，同比增13.4%，成本费用控制在51亿元以内 [1] - 核心产品毛利率均有提升，产能储备支撑新兴产业孵化，2024年各产品毛利率均提升，苏州华旃民用及国际市场订货增长但受传统配套市场影响营收增速低、净利润降，林泉电机营收和净利润均降，子公司苏州华旃和江苏奥雷厂房投入使用做好产能储备 [2] - 备产备货有所增加，回款影响经营净现金流，2024年期间费用率同比增7.0ppt至29.1%，年末应收账款及票据、存货、合同负债较年初均增加，2024年经营活动净现金流为-2.6亿元，因货款回笼减少、生产物料储备资金支付增加 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.0亿元、9.8亿元、12.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是37x/26x/21x，考虑公司连接器龙头地位及新兴领域产品布局，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,025|6,556|7,875|9,080| |增长率（%）|-19.1|30.5|20.1|15.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|347|695|978|1,229| |增长率（%）|-53.8|100.3|40.6|25.7| |每股收益（元）|0.76|1.52|2.14|2.69| |PE|73|37|26|21| |PB|3.9|3.6|3.3|2.9|[5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,025|6,556|7,875|9,080| |营业成本|3,098|3,987|4,766|5,476| |营业税金及附加|26|33|39|45| |销售费用|158|180|205|218| |管理费用|574|669|788|872| |研发费用|751|852|914|1,017| |EBIT|389|835|1,164|1,452| |财务费用|-18|-14|-4|2| |资产减值损失|-31|-31|-31|-31| |投资收益|0|0|0|0| |营业利润|407|831|1,169|1,470| |营业外收支|1|1|1|1| |利润总额|408|832|1,170|1,471| |所得税|4|37|53|66| |净利润|404|795|1,117|1,405| |归属于母公司净利润|347|695|978|1,229| |EBITDA|648|1,125|1,656|1,787|[11][12] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-19.08|30.47|20.12|15.30| |EBIT增长率|-57.32|114.81|39.41|24.83| |净利润增长率|-53.75|100.33|40.61|25.72| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|38.34|39.18|39.47|39.70| |净利润率|8.04|12.12|14.19|15.47| |总资产收益率ROA|2.91|5.10|6.35|7.01| |净资产收益率ROE|5.37|9.96|12.59|13.97| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.62|2.36|2.34|2.33| |速动比率|2.11|1.86|1.83|1.82| |现金比率|0.74|0.59|0.63|0.72| |资产负债率（%）|37.19|40.48|41.30|41.55| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|259.70|251.91|230.00|210.00| |存货周转天数|218.01|218.01|218.01|218.01| |总资产周转率|0.42|0.48|0.51|0.52| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.76|1.52|2.14|2.69| |每股净资产|14.15|15.27|17.00|19.25| |每股经营现金流|-0.57|1.47|2.83|3.81| |每股股利|0.38|0.39|0.42|0.44| |估值分析| | | | | |PE|73|37|26|21| |PB|3.9|3.6|3.3|2.9| |EV/EBITDA|35.31|20.25|13.34|11.71| |股息收益率（%）|0.68|0.71|0.75|0.79|[11][12] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,773|2,871|3,581|4,731| |应收账款及票据|4,889|5,966|6,646|7,129| |预付款项|57|74|84|95| |存货|1,851|2,351|2,816|3,240| |其他流动资产|262|163|167|171| |流动资产合计|9,832|11,425|13,295|15,365| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|1,521|1,608|1,661|1,684| |无形资产|165|208|252|295| |短期借款|60|60|60|60| |应付账款及票据|3,168|4,130|4,875|5,715| |其他流动负债|524|642|738|820| |流动负债合计|3,753|4,832|5,673|6,595| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|690|690|690|690| |非流动负债合计|690|690|690|690| |负债合计|4,443|5,522|6,363|7,285| |股本|457|457|457|457| |少数股东权益|1,040|1,139|1,279|1,455| |股东权益合计|7,503|8,118|9,045|10,250| |负债和股东权益合计|11,946|13,640|15,408|17,535|[11][12] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|404|795|1,117|1,405| |折旧和摊销|260|291|492|334| |营运资金变动|-1,047|-533|-434|-114| |经营活动现金流|-259|670|1,293|1,742| |资本开支|-331|-390|-390|-390| |投资|2|0|0|0| |投资活动现金流|-317|-390|-390|-390| |股权募资|14|0|0|0| |债务募资|15|0|0|0| |筹资活动现金流|-114|-182|-192|-202| |现金净流量|-687|98|710|1,150|[12]