报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年中航西飞业绩稳定增长，军民交付任务按期完成，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.41亿、13.02亿、14.88亿元，对应估值58、51、44倍，维持“强烈推荐”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2782百万股，已上市流通股2773百万股，总市值658亿元，流通市值656亿元，每股净资产7.6元，ROE（TTM）为4.9，资产负债率71.5%，主要股东为中国航空工业集团有限公司，持股比例38.0% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-3%、-6%、10%，相对表现分别为-3%、-3%、1% [4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入432.16亿元（同比+7.23%），归母净利润10.23亿元（同比+18.87%），扣非净利润9.21亿元（同比+13.78%）；Q4单季度营收143.95亿元（同比+21.09%），归母净利润7968.34万元（同比+39.14%） [1][5] - 陕飞公司2024年营收105.72亿（同比-2.9%），净利润3.15亿（同比持平） [5] 业务交付情况 - 军机产品按期完成任务；民机产品完成C909、C919、AG600、新舟系列等飞机大部件及零件交付，2024年交付C909及C919部件44架份、新舟部件2架份；国际合作项目完成生产交付，2024年交付国际转包项目1267架份，其中空客677架份、波音559架份、其它31架份 [5] 2025年计划 - 计划实现营收449.88亿（同比+4.1%），全员劳动生产率达到44.80万元/人 [5] 毛利率与费用情况 - 销售毛利率5.85%，比2023年同期下降1.02pct；销售费用5596.67万元（同比-88.20%），管理费用12.94亿元（同比+42.18%），财务费用-1.32亿元（2023年同期为-2.54亿元），研发费用2.66亿元（同比+9.25%），信用减值损失134.73万元（2023年同期-1.69亿元）；期间费用率3.43%，相比2023年同期微增0.02pct；其他收益4.67亿；销售净利率2.37%，同比提升0.23pct [5] 关联交易情况 - 2025年预计向航空工业集团等关联方采购金额224.88亿元，与2024年预计额相比维持在较高位置；预计向关联方销售额19.39亿元，与2024年预计额相比增长15.42% [5] 限制性股票激励计划 - 2023年2月15日向261名激励对象首次授予1309.5万股票，约占总股本的0.4730%，授予价格13.45元/股；解锁条件涉及扣非归母净利润复合增长率、EOE、△EVA等指标；首次授予限制性股票应确认的费用预计为17036.60万元 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为11.41亿、13.02亿、14.88亿元，对应估值58、51、44倍 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|40301|43216|45261|51312|59188| |同比增长|7%|7%|5%|13%|15%| |营业利润(百万元)|1023|1185|1322|1510|1727| |同比增长|75%|16%|12%|14%|14%| |归母净利润(百万元)|861|1023|1141|1302|1488| |同比增长|65%|19%|11%|14%|14%| |每股收益(元)|0.31|0.37|0.41|0.47|0.54| |PE|76.4|64.3|57.7|50.5|44.2| |P/B|3.4|3.1|3.0|2.9|2.8| [7] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|65671|57315|60538|69339|80363| |非流动资产|15250|16495|15725|15043|14441| |资产总计|80921|73811|76263|84383|94804| |流动负债|62888|54564|56210|63369|72694| |长期负债|(1512)|(1778)|(1778)|(1778)|(1778)| |负债合计|61376|52786|54432|61591|70916| |归属于母公司所有者权益|19545|21024|21831|22791|23889| |负债及权益合计|80921|73811|76263|84383|94804| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(5515)|(58)|2201|3364|3956| |投资活动现金流|(1128)|(1303)|176|176|176| |筹资活动现金流|(410)|(64)|(993)|(204)|(224)| |现金净增加额|(7053)|(1425)|1385|3336|3909| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|40301|43216|45261|51312|59188| |营业成本|37532|40686|42579|48226|55579| |营业利润|1023|1185|1322|1510|1727| |利润总额|1021|1195|1332|1521|1738| |归属于母公司净利润|861|1023|1141|1302|1488| [14] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|7%|7%|5%|13%|15%| |年成长率 - 营业利润|75%|16%|12%|14%|14%| |年成长率 - 归母净利润|65%|19%|11%|14%|14%| |获利能力 - 毛利率|6.9%|5.9%|5.9%|6.0%|6.1%| |获利能力 - 净利率|2.1%|2.4%|2.5%|2.5%|2.5%| |获利能力 - ROE|4.8%|5.0%|5.3%|5.8%|6.4%| |获利能力 - ROIC|3.3%|4.2%|4.7%|5.2%|5.6%| |偿债能力 - 资产负债率|75.8%|71.5%|71.4%|73.0%|74.8%| |偿债能力 - 净负债比率|2.0%|1.7%|0.7%|0.6%|0.5%| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.1|1.1|1.1| |偿债能力 - 速动比率|0.7|0.6|0.7|0.7|0.7| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.6|0.7| |营运能力 - 存货周转率|1.5|1.8|1.8|1.9|1.9| |营运能力 - 应收账款周转率|3.1|2.8|3.5|3.6|3.7| |营运能力 - 应付账款周转率|1.0|1.0|1.0|1.0|1.0| |每股资料(元) - EPS|0.31|0.37|0.41|0.47|0.54| |每股资料(元) - 每股经营净现金|-1.98|-0.02|0.79|1.21|1.42| |每股资料(元) - 每股净资产|7.03|7.56|7.85|8.19|8.59| |每股资料(元) - 每股股利|0.10|0.12|0.12|0.14|0.16| |估值比率 - PE|76.4|64.3|57.7|50.5|44.2| |估值比率 - PB|3.4|3.1|3.0|2.9|2.8| |估值比率 - EV/EBITDA|56.2|49.4|43.6|42.6|40.7| [14]